宏观大类：短期调整或告一段落 把握逢低做多机会2022/7/8

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：短期调整或告一段落 把握逢低做多机会

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（化工、黑 {MOD}建材等）逢低谨慎做多；原油及其成本相关链条、有 {MOD}金属、农产品中性；可在合适位置择机多黑 {MOD}空有 {MOD}套利；

股指期货：谨慎偏多。核心观点

■市场分析

周四，商品市场调整暂告一段落。此前利空因素来看，英国首先约翰逊宣布辞职后英镑有所走强，短期美元走强的趋势暂缓。国内经济预期后续也有望迎来新的支撑，本周将迎来中国6月金融数据，考虑到6月地方债大幅放量，预示6月金融数据将明显改善，进而改善国内经济预期，可能成为内需型工业品企稳改善的契机。展望后期来看，当悲观情绪释放过后，商品库存或再次成为验证需求的核心要素，截至7月7日的黑 {MOD}五大建材库存继续去库，截至7月1日的API及EIA汽油库存同样有所走低，或指向商品短期基本面仍有一定支撑。

近期国内经济预期持续改善。一方面是政府稳增长决心凸显，4月29日政治局会议释放积极信号；5月25日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。6月制造业PMI，5月信贷、出口等经济数据均录得环比改善，验证经济筑底。高频数据也有小幅改善。中观的5月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6月专项债大幅放量。统计局公布的30城地产成交数据也有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产环比改善。国内经济预期改善、货币边际宽松给予A股较强支撑，和全球股指相比，A股预计将相对抗压。内需型工业品（化工、黑 {MOD}建材等）则需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

商品分板块来看，尽管境外经济确实出现了见顶回落的迹象，但一方面是需求快速下跌的风险并不大，另一方面供给端还存在很多的限制。近期美国政府加强了应对通胀政策，包括暂停汽油税、取消琼斯法案，限制美国成品油出口，游说OPEC+增产等，目前后续能否落实仍存疑，叠加美国出行需求高峰逐渐到来，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有 {MOD}商品方面，尽管需求端预期存在下调，但目前欧盟面临较高的天然气短缺风险，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，后续减产概率持续增大；农产品受到原油价格调整以及宏观因素拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

■风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

金融期货

国债期货：持仓数据显示做多时机未至

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.5%、2.69%、2.86%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为80bp、33bp、15bp、82bp和35bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.06%、2.67%、2.84%、3.06%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为102bp、41bp、24bp、100bp和39bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.29%、1.65%、1.79%、1.66%和1.85%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为56bp、20bp、6bp、37bp和1bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.22%、1.63%、1.59%、1.82%和2.0%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为77bp、37bp、40bp、60bp和20bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、-0.01%和0.0%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.11元、-0.05元和-0.05元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1297元、0.2477元和0.578元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议

方向性策略：期债持续震荡，虽然地产数据再度大幅下滑，但净持仓数据表明做多时机未至，期债维持中性态度。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性偏松，信用偏松，推荐多TS空T

股指期货：英国首相宣布辞职，欧美股市大涨

三大指数早盘探底回升，随后震荡走强，创业板受权重股宁德时代大涨带动，涨超1.5%。截至收盘，上证指数涨0.27%报3364.40点，深证成指涨0.97%报12935.85点，创业板指涨1.68%报2849.71点；两市成交额连续破万亿，为10530亿元；北向资金净买入近6亿元。盘面上，超半数板块上涨，汽车、电力设备领涨，医药生物、纺织服装、美容护理跌幅居前。美国三大股指全线收涨，道指涨1.12%报31384.55点，标普500指数涨1.5%报3902.62点，纳指涨2.28%报11621.35点；欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨1.97%报12843.22点，法国CAC40指数涨1.6%报6006.7点，英国富时100指数涨1.14%报7189.08点。

多地疫情升级，关注管控措施。上海出现聚集性疫情，涉及面颇广，中高风险地区增加，几乎全域进行核酸筛查。北京7月起发放1亿元餐饮消费券，推出27条助企纾困措施促消费。江苏、陕西、安徽等多地疫情再度爆发，每日新增确诊病例迅速上升，西安宣布实行7天临时性管控措施，近日卫健委公布第九版疫情防控方案，关注上述地区是否会进行严格的管控措施。

6月金融数据或有明显改善，支撑权益市场。6月地方政府债券发行创新高，共计发行19336.61亿元，环比上升60.11%， 6月地方政府债券发行以新增专项债券为主，金额为13723.64亿元，环比上升117.16%。

人民币韧性强，外资流入。美元上涨势头迅猛，欧元大跌，人民币汇率维持稳定，外资流入明显增多，主要因为近期经济逐步恢复，PMI数据回升，投资、生产、消费均有所好转，且预期政策持续向好，支撑经济继续恢复和平稳运行。

欧美经济衰退担忧不止。当前欧美陷入高通胀和经济难以“软着陆”的两难境地，面对高企的通胀，欧美加息的步伐仍需加紧，但疲软的经济状况让市场担忧经济增长前景。预计7月美联储加息75bp，美股可能尚未见底；6月欧元区8.6%的通胀率超出预期，创1997年有记录以来的最高记录，欧洲将在7月加息25bp，9月可能加息50bp，关注欧债危机爆发的风险。

总的来说，6月地方债发行创新高，即将公布的6月金融数据料继续改善，促进经济继续恢复。近日疫情风险升温，若管控措施升级，经济复苏进程将受到影响，继续关注国内经济环比改善程度。中美关系是一大不确定性因素，近期对华态度和取消关税等问题上可能不如预期乐观。海外主要经济体处于紧缩周期中，经济下行压力大，权益市场波动加剧。预计股指谨慎偏多。

■策略

谨慎偏多

■风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，台海危机出现

能源化工

原油：拜登下周将会见沙特国王

随着更多信息的披露，本轮油价下跌的原因越来越清晰，主要是来自商品指数ETF的大幅减持，本周周初一只较大的商品指数ETF Lyxor CRB商品指数ETF大幅减持，一周内有近7亿美元的资金流出该ETF，该ETF的总股数下降幅度超过30%，投资者减持的逻辑是此前通胀交易的关闭，由于美联储加息抗击通胀，通胀预期回落，宏观资金开始调整自己的配置，逐步关闭此前一度拥挤的通胀交易头寸，此类资金通常并不会直接做多商品期货，而是通过商品指数ETF买入一揽子商品间接多配，而原油又是指数篮子中比重最大的商品，在7月初假日流动性较差的交易环境中大幅减仓，从而造成了踩踏。因此本轮油价下跌来自宏观配置盘的大幅减持，同时流动性差以及关键价位的看跌期权等因素加大的油价下行，但总体来看并非是原油基本面驱动的下跌。

■ 策略
中性，短期市场波动加大，观望为宜
■ 风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：汽柴油对低硫油价差显著回落

■市场分析

近期汽柴油市场边际转弱，无论是裂解价差还是对低硫燃料油的价差均显著回落。参考普氏数据，目前新加坡10ppm柴油对Marine 0.5%现货价差已降至163美元/吨，对比最高位降幅超过200美元/吨。汽柴油溢价的下滑将导致海外炼厂分流低硫燃料油组分的动力减弱，此外我国第三批配额下发后低硫油国产量也有进一步增长的空间。因此整体来看，低硫燃料油虽然现货仍然紧张，但供应边际回升的预期开始显现，叠加原油端的风险，短期需注意盘面的回撤。

■策略

观望；等待原油企稳

■风险

无

沥青：油价继续下跌，沥青盘面支撑转弱

■市场分析

在盘面受到原油与宏观面扰动大幅回撤的同时，沥青自身基本面目前还没有出现太大变化，市场延续着供需两弱的格局，低利润环境下装置开工负荷维持低位，而终端需求仍受到天气以及项目资金紧张的制约。综合来看供应端的驱动更强，带动了国内库存持续去化。根据百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存率录得33.57%，环比前一周下降1.26%；与此同时国内社会库存率录得36.3%，环比前一周下滑1.4%。当下市场主要是成本与供应端驱动的逻辑，由于短期原油趋势极不明朗，或呈现较高波动状态，因此对于BU建议保持谨慎，短期观望为主，等待原油端企稳。如果未来原油价格转为连续下跌态势，可以考虑沥青估值（裂解价差）的修复机会。

■策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约；逢低多BU-SC裂解价差

■风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：终端再度降负，但PTA基差继续走强，关注流通货源问题

基准原油高位回落，暂观望。PX加工费宽幅震荡，TA加工费区间震荡。

■市场分析

PX方面，浙江石化负荷在75%-80%附近，福化2条线分别于6月中及6月底检修2个月，亚洲PX平衡表虽然7月进入累库周期，但仅小幅累库，真正累库加速点在9/10月。因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。

周二晚原油大幅下挫，拖累PTA成本型下挫，单边走势受原油基准影响较大。而年内偏低库存背景下，TA基差继续冲高至440元/吨，关注主流大厂对流通货源的把控意向。PTA方面，TA开工偏高，等待下一轮检修，福海创7月中有检修计划。月频看，聚酯低负荷背景下预期结束6月快速去库阶段，进入7月库存走平阶段。

本周终端开工继续下降，江浙织机负荷50%（-2%），江浙加弹负荷50%（-3%），聚酯负荷79.8%（-3.5%）。

■策略

（1）观望。基准原油高位回落，暂观望。PX加工费宽幅震荡，TA加工费区间震荡。（2）跨期套利：观望。

■风险

美国芳烃结构性紧张持续性，原油价格大幅波动，终端订单及聚酯负荷何时才能提升。

甲醇： 卸港偏慢，港口库存周频快速去库

总平衡表7月仍是小幅累库预期，此前市场分歧主要是化工煤价成本VS甲醇自身基本面偏弱，后续关注煤头成本波动。

■市场分析

内蒙北线2320元/吨，内蒙南线2320元/吨，出货顺畅。近期内地煤头甲醇逐步企稳，非电煤价亦有所企稳，后续关注非电煤价的波动情况。本周隆众内地西北工厂库存24.2万吨（+0.3），西北待发订单量19.0万吨（-0.2）。

周二晚原油大跌拖累化工板块情绪。伊朗装置方面，kaveh230万吨装置7.4技术故障，或短期修复，后续关注恢复情况。本周卓创港口库存100万吨（-8.4万吨）大幅去库，江苏56.8万吨（-7.6），一方面是罐容偏紧，船货排队卸港慢，另一方面是下游有低价补库带动提货量上升。浙江21.6万吨（-1.1），华南21.7万吨（+0.3）

■策略

（1）单边：9月合约逢高配空；1月合约观望等待低点再考虑配多。7-8月仍偏小幅累库预期为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■风险

原油价格波动，煤价波动

橡胶：基差低位，胶价震荡运行

策略摘要

中线来看，国内及海外供应逐步增加，如果后期海外衰退的影响波及国内轮胎出口需求，则橡胶供需宽松格局保持，价格偏弱运行，短期暂时观望。

核心观点

■市场分析

7号，RU主力收盘12670（+15）元/吨，混合胶报价12475元/吨（0），主力合约基差-45元/吨（+35）；前二十主力多头持仓87856（-1884），空头持仓126777（-2472），净空持仓38921（+412）。

7号，NR主力收盘价10975（-15）元/吨，青岛保税区泰国标胶1665（0）美元/吨，马来西亚标胶1660美元/吨（-10），印尼标胶1715（-5）美元/吨。

截至7月1日：交易所总库存277125（+298），交易所仓单253380（+1900）。

原料：生胶片58.05（-0.55），杯胶47.4（-0.4），胶水52.8（0），烟片61.01（-0.08）。

截止6月30日，国内全钢胎开工率为58.8%（-0.31%），国内半钢胎开工率为64.6%(+1%）。

观点：橡胶价格已经跌入低位区间，因此近期一直呈现相对抗跌的走势，目前因宏观市场悲观，国内需求环比改善的预期有所转弱，这将使得橡胶预期供需转向进一步的宽松，但因国内短期供应压力不大，以及橡胶价格相对低位，短期价格或上下两难。中线来看，国内及海外供应逐步增加，如果后期海外衰退的影响波及国内轮胎出口需求，则橡胶供需宽松格局保持，价格偏弱运行，短期暂时观望。

■策略

中性

■风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

有 {MOD}金属

贵金属：美联储官员再度表态支持7月加息75基点

策略摘要

欧美主要央行加息而使得流动性逐渐趋紧，这使得几乎所有资产都呈现被抛售的情况，黄金在此过程中也难幸免，目前在市场大幅下挫的情况下，建议暂时以观望为主。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

当地时间周四，美联储最鹰派的两位决策者，沃勒和布拉德，支持本月再加息75个基点以抑制通胀，同时淡化对美国经济走向衰退的担忧。其中沃勒称，市场对于加息可能对经济造成的损伤担忧过渡，并且表示经济仍有望实现软着陆。他表示他的信心来源于“强劲”的美国劳动力市场，因为他相信经济可以承受更昂贵的借贷成本。今日晚间非农数据或将相对重要，目前金价仍维持偏弱格局，单边操作暂时回避。

基本面

上个交易日（7月7日）上金所黄金成交量为19,778千克，较前一交易日下降31.43%。白银成交量为1,893,684千克，较前一交易下降44.38%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降28,740千克至1,395,399千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1024.43吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,226.53吨，较前一交易日持下降48.77。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（7月7日），沪深300指数较前一交易日上涨0.44%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.57%。光伏板块则是上涨3.12%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜： 市场交投有所回暖 铜价走高

策略摘要

美联储鹰派态度依然坚决，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有 {MOD}板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，期货盘面暂时建议回避，短期在市场情绪相对悲观的情况下恐仍有走低的可能，有采购需求的企业可适当备现货。

核心观点

■市场分析

现货情况：

昨日，现货市场整体成交重心再度下移。早市平水铜始报于升水90-100元/吨市场交投活跃度有限，部分买盘压价至升水70-80元/吨市场交投活跃度回暖。好铜报价相对维持坚挺，但整体差异性逐渐凸显，秘鲁大板以及ENM等报价和平水铜难见价差，其余CCC-P以及金川等则坚守于升水110-120元/吨。湿法铜由于进口比价关闭货源稀缺，且市场非标非注册青睐度较高报在平水附近支撑湿法铜报价，整体报至升水40-60元/吨左右，下游整体买兴依旧清淡。

观点：

宏观方面，当地时间周四，美联储最鹰派的两位决策者，沃勒和布拉德，支持本月再加息75个基点以抑制通胀，同时淡化对美国经济走向衰退的担忧。原油与铜价一同出现回升。

矿端供应方面，7月1日当周，CSPT召开线上会议，敲定2022年三季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨。2022年二季度CSPT现货TC指导价为80美元/干吨。6月中上旬，南美铜矿矿端干扰加剧，但是临近月底时，已经基本趋于缓和。此外，新投项目秘鲁Quellaveco已于6月上旬开始试运营，预计2022年带来铜产量10万吨；智利QB二期仍然预计年底进入试运营。其他项目Kamoa、Grasberg、巨龙铜业、Akatogay、Spence二期等继续爬产，叠加国内铜精矿港口库存高企，目前就矿端供应而言，不至出现紧缺的情况。

冶炼方面，上周TC下降1.6美元/吨至72.36美元/吨，硫酸价格则是也在900元/吨以上的位置，炼厂利润持续高企，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，但目前由于此前多数炼厂已经逐渐从检修中恢复，故此预计本周产能进一步大幅释放的可能性并不很大，需关注9月大冶40万吨产能投放的情况。

进出口方面，此前因疫情未能顺利流入国内的海外铜近期持续流入国内，目前进口窗口仍不时开启，预计未来进口量或将维持相对偏高位置。

消费方面，由于此前价格下挫相对猛烈，故此下游企业畏跌拒采情况严重。据Mysteel讯，市场对于后市铜价及宏观面依然悲观，叠加消费淡季，下游企业开工率不及往年正常水平。逢半年底结算，贸易商收货意愿也降至谷底，直至周五进入7月，成交出现回暖，主要为贸易商货源流转，下游消费依然未见起 {MOD}。预计本周，这样的情况暂时料难出现明显改观，不过进入新月后，随着国内各类扶持政策逐步出台并且落地，需求预期或许在中下旬时逐渐有所好转。

库存方面，昨日LME库存下降0.04万吨至13.53万吨。SHFE库存下降0.02万吨至1.51万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.79，较前一交易日下降0.71%。

总体来看，美联储鹰派态度依然坚决，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有 {MOD}板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，期货盘面暂时建议回避，短期在市场情绪相对悲观的情况下恐仍有走低的可能，有采购需求的企业可适当备现货。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存继续下降

镍品种：

昨日镍价先抑后扬，整体上仍处于弱势震荡，市场成交有所回暖，现货升水继续小幅走强，镍板现货资源偏紧。昨日沪镍仓单小幅下降，仍处于历史低位。

■镍观点：

短期外围情绪依然悲观，镍价弱势震荡。但近期镍价大幅下挫后，已经回归正常供需，下游企业利润有所修复。因镍价前期长时间处于非理性状态，下游库存极低，价格回归供需后存在潜在的补库需求，若后期外围情绪回暖，则消费可能明显改善。当前沪镍仓单处于历史极低水平，全球精炼镍显性库存仍处于低位，不宜过度看空。

■镍策略：

中性。短期外围情绪仍然悲观，镍价弱势震荡，但当前价格逐步获得产业供需支撑，不宜过度追空，建议暂时观望。

■镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存下降3.8万吨，降幅为8.45%，已经连续六周连降。昨日不锈钢期货价格维持震荡走势，夜间价格小幅走强，现货市场价格弱稳运行，午后现货成交有一定改善，部分下游企业入场采购。近日镍铁市场成交价重心下移至1300元/镍点，该价格下国内镍铁厂普遍亏损，不锈钢厂持续亏损对镍铁压价，镍铁厂亦向上游矿端施压，但矿端利润亦大幅缩水、让利幅度有限，部分镍铁厂已计划减产。

■不锈钢观点：

304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现较差，但社会库存却在持续跌价中出现六周连降，目前已降至中游水平。而且当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂几乎都处于亏损状态，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，下方将逐步获得产业供需支撑，不宜过度悲观。不过短期宏观情绪仍偏悲观，在外围情绪改善之前，价格可能仍会弱势震荡。

中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有转好预期；供需同增之下中线价格预计弱势震荡。

■不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，外围情绪偏空，但短期价格已跌至产业成本支撑，库存六周连降，基差处于高位，建议暂时观望。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：市场现货较为紧缺，锌价有所反弹

锌策略观点

昨日沪锌有所反弹，夜间偏强震荡，近日市场现货较为紧缺，贸易商普遍升水出货，对锌价有所支撑。宏观方面，美国6月ISM非制造业指数降至两年最低水平。海外方面，目前欧洲天然气及电价整体仍处在高位，冶炼企业也暂未有新的复产消息。国内锌市处于供需双弱的状态。供应端因矿端紧缺叠加锌价前期下滑，冶炼厂成本倒挂，供应减量预期增强。需求方面，在政策支撑下，下半年需求仍有向好预期，但目前消费表现不佳，终端消费低迷使得镀锌企业开工率环比延续下滑，压铸锌合金及氧化锌企业成品库存高企，开工下滑。价格方面，虽然基本面表现相对利好，但近期锌价受宏观市场情绪影响较重，短期建议以观望为主。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价小幅反弹，虽然宏观环境仍旧不佳，但市场情绪有所缓和。宏观方面，美联储公布了6月份会议纪要，强调了抗击通胀的必要性，并表示7月会议可能还会再加息50或75个基点。海外方面，受能源价格干扰铝厂仍有减产预期，复产相对缓慢，加上伦铝库存不断刷新历史低位，对伦铝有一定支撑，但市场更关注需求走弱的风险。国内铝基本面维持强供弱需的局面，供应方面，国内电解铝运行产能突破4100万吨。消费方面，国内传统消费淡季下需求走弱趋势渐显。考虑到7-8月是行业小淡季，预计国内铝下游开工维持低位。库存方面，国内社库数据持续去库，LME库存持续下降。价格方面，国内目前供应稳步增长而消费表现不佳，考虑到目前铝价基本接近即时成本线，预计震荡为主，短期内建议观望思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

黑 {MOD}建材

昨日螺纹2210合约缩量增仓震荡收于4209元/吨，涨29元/吨，上海中天报4240元/吨，环比持平。热卷2210合约缩量增仓震荡收于4202元/吨，涨3元/吨，上海本钢报4250元/吨，减20元/吨。昨日全国建材成交15.82万吨。

昨日，钢联数据显示，钢材产销存数据齐降，利润压缩导致的减产，带来了库存的有效去化。

整体来看，本周钢材供应明显回落，螺纹及热卷产量均降，需求维持淡季水平尚未超预期好转，库存持续淡季逆季节性去库。当前欧美PMI下滑明显，海外经济不容乐观，国内经济复苏难度有所增加。近日国内疫情及防疫政策的反复，加剧了价格的波动。废钢价格的大幅下跌导致短流程利润有所修复，随着钢铁行业不断的兼并重组，压产政策的逐步落地，钢厂对原料的议价能力增强，维持看扩钢厂利润的观点不变。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。

铁矿：多空交织，铁矿延续宽幅震荡

昨日铁矿主力合约2209震荡走高，盘面收于756.5元/吨，涨幅为3.91%。现货方面，进口铁矿港口现货上涨4-15元/吨。现货青岛港PB粉815涨12，超特粉689涨4。昨日全国主港铁矿累计成交82.9万吨，环比上涨19.3%。远期现货累计成交68万吨，环比上涨74.4%。昨日钢联公布的五大材产销存，其中螺纹产量连续下降，需求环比下降。

整体来看，短期疫情仍是很大的干扰因素。铁矿自身供需基本面良好，但国内压产政策渐渐明晰，叠加短期钢厂利润大幅压缩，均将制约铁矿石消费。后期铁矿更多为节奏性行情，近端的低库存去库与远端的库存累积之间的博弈。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：盘面震荡上涨，现货弱稳运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约2209价格震荡上行，最终收于3021.5元/吨，涨幅为3.19%；现货方面，国内焦炭市场弱稳运行，焦企亏损扩大，生产积极性不高，销售情况良好，钢厂不断减产，焦炭厂内库存稍有累积，但仍处于低位。需求方面，钢厂检修不断，开工一般，按需采购为主；港口方面，港口焦炭现货趋弱运行，市场交投氛围尚可，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2900-2950元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤主力合约2209震荡上行，最终收于2275元/吨，涨幅为2.66%；现货方面，焦煤现货弱稳运行，山西、山东地区部分煤矿受增储保供影响，焦煤产量有所减少，叠加陕西地区疫情影响，焦煤市场供应收紧，线上竞拍出现流拍；需求方面，成材市场成交不及预期，焦炭市场情绪偏弱，下游按需补库为主，受焦炭第二轮提降影响，市场看降情绪浓厚，市场成交较为平淡；进口蒙煤方面，口岸因为疫情日通关车辆回落至450左右，进口量尚可，但口岸出现疫情，通关车辆仍有待观察。

综合来看，压产背景下，煤焦供需格局改善。国内压产政策渐渐明晰，市场情绪担忧，无论是主动减产还是被动减产，这都对原料双焦的需求形成较大的压制，后期双焦供需将逐步由偏紧向宽松转变。双焦第二轮提降全面落地，市场悲观情绪再度释放，因此，我们对于双焦维持中性观点。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：化工需求向好，市场情绪积极

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，随着主产地天气转好，叠加化工客户需求向好，整体销售出货情况良好。保供长协量在增加，市场煤紧缺程度进一步加剧，供需相对具有支撑。港口方面，目前中下游库存较高，终端补库意愿不强，港口市场偏稳运行，贸易商情绪虽然有所提振，但成交较为僵持。进口煤方面，进口煤价弱势维稳，贸易商观望为主。运价方面，截止到7月7日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于906.27，环比下跌22.20个点。

需求与逻辑：供应端来看，目前部分国有煤矿保供不外销并且提量，导致市场煤资源持续紧张，贸易商出货意愿增强。需求端来看，入夏以来，电厂日耗持续增加，需求具有韧性。整体来看，随着旺季需求兑现，煤价具有较强支撑，回调深度有限。考虑到期货盘面上流动性严重不足，因此我们建议中性观望。

策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：需求恢复缓慢，玻璃低位震荡

逻辑和观点：

玻璃方面：昨日玻璃2209合约小幅下跌，收于1561元/吨，下跌4元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1720元/吨，环比持平。沙河市场部分企业随行就市出货。华东地区浙江成交分化，山东交投一般，江苏成交以稳为主。华中地区整体价格偏稳运行，谨慎备货。华南地区整体产销尚可，累库速度放缓。整体来看，玻璃高库存对价格形成一定压制，当前部分企业略有亏损，出现检修情况，虽然地产数据环比略有好转，但玻璃需求恢复仍然较为缓慢，产销整体一般，玻璃价格易跌难涨，短期盘面或维持低位震荡，后期仍需关注疫情防控常态化之后下游地产实际需求能否有所好转。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209大幅反弹，收于2671元/吨，上涨57元/吨。现货方面，国内纯碱市场价格以稳为主。供应方面，国内纯碱装置开工率80.87%，略有下行。需求方面，下游浮法玻璃需求恢复缓慢，采购谨慎，光伏产线投产节奏超预期，但对高价纯碱有所抵触。库存方面，整体库存延续去化态势。整体来看，开工率继续下行，浮法玻璃需求仍然较弱；光伏投产相对积极，或将对纯碱价格形成一定支撑；另外，国内外价差扩大，有利于纯碱出口。短期维持宽幅震荡走势，中期仍需重点关注终端需求恢复情况。

策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：中性

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、玻璃产线冷修情况、新能源汽车销量、光伏投产等。

农产品

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约7934元/吨，较前日下跌80元，跌幅0.99%；豆油2209合约8916元/吨，较前日下跌8元，跌幅0.09%；菜油2209合约10356元/吨，较前日下跌198元，跌幅1.88%。现货方面，广东地区棕榈油现货无报价；天津地区一级豆油现货无报价；江苏地区四级菜油现货无报价。

上半年全球油脂价格经历了大起大落，印尼收紧棕榈油出口，叠加南美大豆减产和俄乌冲突对葵油出口供应的冲击，三大油脂价格在5月之前持续上涨。但价格处于高位后，下游需求开始受到明显挤压，国内外油脂消费量大幅下降。同时前期助推油脂上涨的驱动因素出现松动，印尼受制于国内极大的库存压力，印尼政府在6月初提出棕榈油出口加速计划，刺破了短期油脂价格的泡沫，使得三大油脂价格在近一个月内出现快速回落。目前来看，在印尼短期集中出口和马棕平衡表累库预期下，三季度油脂价格或仍表现偏弱。但从长期来看，未来国际油脂产量瓶颈凸显，同时生物能源发展将为油脂需求注入新的动力，等待阶段性供应压力出清后，未来油脂价格仍有望重回上涨趋势。

■策略

单边中性

■风险

无

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2209合约5869元/吨，较前日上涨61元，涨幅1.05%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6171元/吨，较前日持平，现货基差A09+302，较前日下跌61；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+281，较前日下跌61；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+324，较前日下跌61。

上半年虽然国际变化剧烈，但国内现货价格基本保持平稳运行态势，但由于价格一直处于高位，供需双方观望情绪严重，总体成交量清淡，期货市场跟随受外盘支撑，也受到众多国际因素的影响，震荡幅度略大，尤其6月后期受宏观的冲击显著。后期从基本面来看，产区余粮有限，供应较为紧俏，需求端依然疲软，市场主要以震荡为主，但也要关注一些事件如拍卖等对市场的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9472元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.11%。现货方面，辽宁地区现货价格9517元/吨，较前日上涨16元，现货基差PK10+45，较前日下跌6，河北地区现货价格9508元/吨，较前日持平，现货基差PK10+36，较前日上涨10，河南地区现货价格9353元/吨，较前日下跌5，现货基差PK10-119，较前日上涨5，山东地区现货价格9076元/吨，较前日持平，现货基差PK10-396，较前日上涨10。

2022/23年花生全球压榨消费增速放缓，我国压榨增速和需求也趋缓，虽然较上年有所增加，但幅度有限，新作花生产量增速略高于压榨增速，不及消费增速。其原因一方面是受天气状况和农户种植意向的影响，日益丰富的证据表明国内新作花生存在减产风险，另一方面现在正值传统市场淡季，叠加国内疫情反复，极大的冲击了市场需求。这种关系也加剧了购销观望态度，从供需来看未来市场还是偏紧俏。另一方面，据调研正阳地区目前最后一批进入冷库交割品成本在9500左右，而且10合约新米无法参与交割，冷库库存有限，长期来看10合约还是有上涨空间。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

饲料养殖：粕类震荡上涨 生猪止跌反弹

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3878元/吨，较前日上涨78元，涨幅2.05%；菜粕2209合约3368元/吨，较前日上涨91元，涨幅2.78%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4118元/吨，较前日上涨118，现货基差M09+240，较前日上涨40；江苏地区豆粕现货价格元/吨4068，较前日上涨121元，现货基差M09+190，较前日上涨43；广东地区豆粕现货价格4058元/吨，较前日上涨38元，现货基差M09+180，较前日下跌30。福建地区菜粕现货价格3478元/吨，较前日上涨70元，现货基差RM09+110，较前日下跌21。

受拉尼娜气候影响，今年年初南美大豆大幅减产，南美大豆旧作库存降至低位，同时降低了南美大豆出口能力，美豆旧作出口受益，使得2021/22年度南北美大豆主产国供应紧张，促使上半年美豆及国内粕类价格大幅上涨。6月报告奠定了新作美豆种植面积下调基础，后期需重点关注三季度美国产区天气条件，在当前全球大豆供应紧张的状态下，只有美豆产区实现良好的天气条件，单产创下历史新高，才能一定程度缓解当下的紧张局面，否则新作美豆平衡表仍将维持紧平衡，后期美豆及国内粕类价格仍然存在进一步上涨的空间。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

宏观影响

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2718元/吨，较前日上涨30元，涨幅1.12%；玉米淀粉2209合约3123元/吨，较前日上涨47元，涨幅1.53%。现货方面，北良港玉米现货价格2750元/吨，较前日上涨10元，现货基差C09+32，较前日下跌20；吉林地区玉米淀粉现货价格3200元/吨，较前日持平，现货基差CS09+77，较前日上涨下跌47。

受俄乌冲突以及局势不断变化影响，今年上半年国内外玉米谷物市场价格大起大落。虽然当前市场价格受地缘事件驱动，短期价格波动较大，但从长期来看，全球玉米谷物市场供需格局仍趋紧张。在美国新作玉米产量尚存不确定性、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约 21995元/吨，较前日上涨775元，涨幅3.65%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 21.5元/公斤，较前日下跌1.4元，现货基差LH09-495， 较前日下跌2175元；江苏地区外三元生猪价格22.2元/公斤，较前日下跌1.4元，现货基差LH09+205，较前日下跌2175元 ；四川地区外三元生猪价格 21.25元/公斤，较前日下跌1.2元，现货基差 LH09-745，较前日下跌1975元。

随着生猪供应压力下降，二季度猪价迎来触底上涨，从供应端来看，当前终端养殖户普遍看好后市行情，惜售情绪较为明显，大型养殖集团同样缩量出栏，现货价格快速上涨，前期期货合约的高升水矛盾也得到解决。但伴随价格快速上涨，终端养殖利润明显改善，补栏积极性回升，后期需要关注生猪现货价格上涨持续性。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4384元/500千克，较前日上涨18元，涨幅0.41%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.89元/斤，与前日持平，现货基差JD09-494，较前日下跌18；河北地区鸡蛋现货价格3.96元/斤，与前日持平，现货基差JD09-424，较前日下跌18；山东地区鸡蛋现货价格4.2元/斤，与前日持平，现货基差JD09-184，较前日下跌18。

新开产蛋鸡和淘汰鸡数量均有所增加，但开产蛋鸡数量仍相对偏多，使得在产蛋鸡存栏环比上升，供应端仍保持小幅增加态势。同时，进入夏天后，全国气温升高，部分地区出现持续降雨，对鸡蛋存储难度加大，养殖户积极出货，终端消费需求表现一般，在供增需减的情况下，近期蛋价将呈现震荡偏弱态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

农副产品：郑棉震荡下行，苹果红枣持续走弱

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约16745元/吨，较前日下跌515元，跌幅2.98%。持仓量258575手。仓单数量15152张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价17783元/吨，较前一日下跌127元/吨，现货基差CF09+1040，较前一日上涨390。全国均价17720元/吨，较前日下跌199元/吨。现货基差CF09+980，较前日下跌320。

随着美联储加息对市场的影响持续发酵，市场交投信心偏弱，郑棉跟随国际棉价持续走低。从需求端来看，上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻，而流失至东南亚等国的订单目前来看也无法再重新回到国内。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，且需求端的问题短期内无法解决，结合宏观因素影响，随着国际棉价的走弱，给郑棉价格带来了一定的压制。从需求端来看，印度本年度高温干旱的情况随着西南季风的不断深入已经得到了一定程度的缓解，而高企的棉花价格也使得印棉的种植面积有着小幅增加。美国方面，德州天气干旱依旧，但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，当前国内棉花处于供需两弱的情况，未来一段时间内预计郑棉仍会呈现震荡偏弱的情况。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6614元/吨，较前日上涨16元，跌幅0.24%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+440，较前一日上涨40；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7000元/吨，较前一日下调100元/吨，现货基差sp09+390，较前一日下调110；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日无变化，现货基差sp09+690，较前一日下调10。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也有可能支撑纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现震荡调整的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8819元/吨，较前日下跌92元，跌幅1.03%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+780，较前一日上涨90；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2180，较前一日上涨90。

时令水果陆续上市对苹果的销售冲击较大，苹果走货速度放缓，一定程度上压制了苹果的价格。但是近期客商略有增多，调货交易稍有好转。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

疫情影响

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约10400元/吨，较前日下跌100元，跌幅0.95%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货今日无基差；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+400，较前日上涨100。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+750，较前日上涨100。河北一级灰枣现货价格10.65元/公斤，与前一天持平，现货基差CJ09+250，较前日上涨100。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货大量流入市场，对价格起到明显的压制。但是低价交割品流入市场一定程度上拉高了红枣的消费需求。此外，红枣期价已经跌破成本，进一步调整的空间有限，而未来新疆产区将会迎来高温天气，虽然现阶段处于生长期的前期，但是仍需对落果量持续观察，预计未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

量化期权

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：2022-07-07，铜减仓30.59亿元，环比减少2.71%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓36.44亿元，环比增加3.15%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交2979.56亿元、1399.31亿元和1240.52亿元（环比：-14.19%、8.66%、11.77%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有 {MOD}、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-07，煤焦钢矿板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4970.16亿元、4322.84亿元和3915.74亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年7月7日，沪深300期货(IF)成交1352.04亿元，较上一交易日减少19.02%；持仓金额2623.57亿元，较上一交易日减少3.54%；成交持仓比为0.52。中证500期货(IC)成交1420.4亿元，较上一交易日减少11.81%；持仓金额4288.75亿元，较上一交易日减少0.32%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交461.08亿元，较上一交易日减少23.02%；持仓金额917.15亿元，较上一交易日减少3.17%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：2022年7月7日，2年期债(TS)成交446.62亿元，较上一交易日减少9.84%；持仓金额1035.04亿元，较上一交易日减少0.11%；成交持仓比为0.43。5年期债(TF)成交277.99亿元，较上一交易日减少32.59%；持仓金额1056.48亿元，较上一交易日增加0.31%；成交持仓比为0.26。10年期债(T)成交613.9亿元，较上一交易日减少17.17%；持仓金额1885.31亿元，较上一交易日增加1.64%；成交持仓比为0.33。