手把手教你做套利交易（二）

一、牛市套利（Bull Spread）

对于大多数商品期货来说，当市场是牛市（看涨的）时，较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远期合约价格的上涨幅度。因而，远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会缩小。在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，通常将这种套利方式称为牛市套利。一般来说，牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效，例如，买入3月小麦期货同时卖出5月小麦期货。可以适用于牛市套利的可储存的商品包括谷物、大豆及其产品、糖、橙汁、胶合板、木材、猪腩和铜。对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利是没有意义的。

1.牛市套利的例子

某交易者根据历年期铜市场5月底的9月合约与11月合约之间的价差分析，认为9月合约的价格较低，其与11月合约之间的价差大于正常年份水平，于是交易者决定以每吨47 530元的价格买入1手（5吨）9月铜合约同时以47980元/吨卖出1手11月铜合约，7月30日9月铜价上涨至47960元/吨，11月铜价上涨至48075元/吨，此时该交易者认为9月合约与11月合约之间的价差已经恢复到正常水平，决定双向平仓，最终盈利为：（47960-47530）×5+（47780-48075）×5=1675元若以9月合约与11月合约的出入市价差水平计算， 入市时价差为450元/吨（11月-9月），出场时为115元/吨，用价差变化计算总盈利水平为：（450-115）×5=1 675元/吨。具体情况如下表所示。

2.牛市套利图解

从图（1）可见，牛市套利中，由于近期月份合约价上涨比远期月份合约价快，价差因此缩小，牛市套利因而获利。

正向市场中牛市套利获利的条件是价差缩小。

对上例来说，即使到时期价没跌，反而上涨了，也不要紧，只要价差减小，仍不会改变赢利的结果。比如到7月底，9月期货合约价跌至47260元/吨，11月期货合约跌至47375元/吨，实际价差仍缩小为115元/吨，该交易者实施平仓，交易结果仍旧是净获利115元/吨（不计交易手续费）。可见，牛市套利是否能获利主要取决于价差能否减小，与期价本身的涨跌是无关的。

显然，采用牛市套利策略，如果碰到价差迟迟不减小，或者反而有所扩大，那么套利者就免不了白辛苦一场，甚至只能以净亏损结局收场。

二、熊市套利（Bear Spread）

所谓熊市套利，是指卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约，这正好与牛市套利策略相反。之所以称熊市套利，是因为一般认为当市场是熊市时，较近月份合约价格下降的幅度通常大于较远期合约价格的下降幅度，远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会扩大。如果后市确实是这样的，则卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利盈利的可能性就比较大。

在进行熊市套利时需要注意的是，如果近期合约的价格已经相当低，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。

1.熊市套利的例子

10月1日，次年3月份玉米合约价格为2.16美元/蒲式耳，5月份合约价格为2.25美元/蒲式耳，前者比后者低9美分。交易者预计玉米价格将下降，3月与5月的期货合约的价差将有可能扩大。于是，交易者卖出1手（1手为5 000蒲式耳）3月份玉米合约的同时买入1手5月份玉米合约。到了12月1日，3月和5月的玉米期货价格分别下降为2.10美元/蒲式耳和2.22美元／蒲式耳，两者的价差为12美分，价差扩大。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易。交易的结果见下表。

2.熊市套利图解　

从上图可见，熊市套利中，由于近期月份合约价下跌比远期月份合约价快，价差因此扩大，熊市套利因而获利。同样，采用熊市套利策略后期价如果不跌反涨时，只要价差扩大，仍不会改变赢利的结果。

显然，采用熊市套利策略，如果碰到价差迟迟不扩大，或者反而有所缩小，那么套利者就免不了白辛苦一场，甚至只能以净亏损结局收场了。

三、期现套利（Arbitrage）

当套利在期货市场与现货市场上同步进行时，则称为期现套利（Arbitrage）。比如，交易者看到3个月后的大豆期货价比现在现货市场上大豆价高出了许多，于是在买进现货大豆的同时卖出大豆期货。一段时间后，价差缩小。该交易者将手中的现货大豆卖出，同时买进期货大豆平仓，实现套利目的。如果价差没缩小，该交易者很可能采取实物交割的办法来确保获得套利利润。

例如，沪深300指数为2200点，相距30天到期的沪深300股指期货合约价为2240点，高出现货指数40点。套利者经过计算确定套利成本只需要10个指数点（包括买卖股票的手续费、印花税、买卖期货指数的手续费及资金占用产生的利息成本），于是卖出股指期货合约，同时买进与股指期货规模相等的一篮子股票，由于股指期货采用现金交割，最后的期货指数与现货指数一定相同，在期货指数与现货指数相同的情况下两边一起平仓，就赚到了40点，扣除成本10点，还净赚30点，相对于2200点的指数水平，获利率可以超过1%。

前面所指的期现套利是指当期价高估时，买进现货，同时卖出期货，通常将这种套利称为正向套利；实际上，当期价低估时，还可以进行相反的期现套利，那就是卖出现货，同时买进期货，这种套利称为反向套利。不过，由于反向套利涉及先在现货市场卖空的难题，其难度或成本远高于正向套利。

四、期现套利中的无套利区间

期现套利的前提是期货价必须高于或低于现货价一大截。在高出一个幅度的情况下，可以进行正向套利，将现货价加上这个幅度之后的价格称为上边界，则只有当期货价格高于上边界的情况下才能进行正向套利；同样，在反向套利时，期货价必须低出现货价一个幅度，将现货价减去这个幅度之后的价格称为下边界，则只有当期货价格低于下边界的情况下才能进行反向套利。当期货价落在上下边界之间时，显然就无法进行期现套利了。因而将这个上下边界之间便称为无套利区间。

例如，假定沪深300指数为2200点，股指期货合约还有一个月到期，如果从事正向期现套利，计算得到成本为10个点，从事反向期现套利成本为20个点，则该期货合约的正向套利上边界就是2210点，反向套利的下边界就是2180点。于是，无套利区间就是（2180， 2210）。这意味着，若期货指数在该区间时是无法进行期货套利的。

五、期现套利与套期保值的区别

从形式上看，期现套利与套期保值有很多相似之处。比如，同样是在两个市场；同样是方向相反；同样是数量相等；甚至同样是时间上同步。那么，两者究竟有什么区别？

主要区别有下列三条：

1.两者在现货市场上所处地位不同。期现套利者与现货并没有实质性的联系，现货风险对他们来说实际上是并无必要必须承受的。而套期保值者、生产者或者是经营者，与对应现货的关系是实质性的，现货风险是客观存在的，是躲也躲不掉的。

2.两者的目的不同。期现套利交易的目的在于“利”，看到有利可图才进行买卖；而套期保值的根本目的在于“保值”，即为了避险而进行期货交易，具有必要性。

3.操作方式及价位观不同。比如对卖期保值而言，是现在没货，将来有货，担心将来价格下跌而卖出期货。即使现在期价比现价低一些，也会卖出期货进行保值。而对期现套利者而言，一次交易后便成为既有货又有期货，锁定了两者之间的差价。对期现套利者而言，是绝对不可能在期价比现价低的情况下买现货卖期货的。

转载自“中国期货业协会”