可转债“下修博弈”策略

2022.04.17 可转债转股价下修对转债是利好，此时也需要关注个债与正股价成正比的关联性较强。

晚上，哪也不去，呆在家整理昨天“可转债下修”这课。可转债“下修博弈”策略，遇到“提议向下修正”的可转债，如何对待呢。

一、“提议向下修正”的可转债，当日或第二日的套利策略

老师说：1.下调转股价，会让强赎变得更容易；下修的目的，企业不想还钱。转股价一般不变，特殊情况下，上市公司会变动转股价。

2.可以查得，经历下修转股价的可转债，都会强赎。巨潮资上查“提议向下修正”，发布公告，可转债第二天会上涨；“提议向下修正”比较适用于可转债的溢价率比较高时，可套利可转债。

3.凡是下修的可转债是好债，但不包括剩余半年的可转债。

这应该就是 可转债“下修博弈”策略

可转债下修博弈套利：

可转债在30个交易日中有N个交易日收盘价低于当期转股价格N%时(具体看下修条款)，公司有权下修转股价，也可以不修。下修转股价，转股溢价率降低，转债上涨。

操作策略：

1.下修取决于公司公司还钱还是还债的意愿。（有个别厚道的公司曾放出不会还本金的消息，股价低于N%时，只有下修了）

2.发行规模及公司年销售额、年利润、现金流量好坏决断下修还钱策略，公司质地好，资金充沛，极可能还钱。如果发行规模远远大于公司资金，极大可能性下修转股。

3.如果下修预估失败，选择最有利投资者的策略减少损失，卖出可转债、持有到期、或者是回售。

4.一旦下修，投资回报较高，所以很多投资者博弈下修。

套利按风险大小分为三类：风险小：到期赎回套利，回售套利，转股套利；风险中：下修博弈套，强赎博弈套利；风险高：抢权配售套利；正股涨停套利。

套利按收益高低分为三类：收益高：抢权配售套利，正股涨停套利；收益中：下修博弈套利，强赎博弈套利；收益低：到期赎回套利，回售套利，转股套利。

二、转股价下修和下调，有什么区别

（一） 转股价下修 ，全称转股价向下修正，意思是原来的价格不适用了，修改成新的价格。在集思录里的表格“转股价”一列中，会标*号。

在可转债发行的时候，上市公司会预先规定一个转股价，按这个转股价来转换股份，以**转债为例，发行时规定初始转股价为12.86元，意思是一张100元面值的**转债可以转换成100元面值/12.36元=8.09股**股票。

转股价下修的原因，是正股股价下跌太多，导致可转债溢价太大。下修后，转债的溢价率一般会下降。转股价下修对可转债是被动的利好，转债会条件反射般上涨。

（二）转股价的下调，发生原因并不是正股价格下跌，而是因正股 分红、送股、增发股份、注销股份 等情况而发生，最常见的是 分红和送股 引起（除权除息）。在集思录里的表格“转股价”一列中，不标*号，但转股价发生变化。

可转债的转股价是依据正股价格而制定的，现在正股价格因为分红送股调整了，转股价自然也要相应调整。但因为分红送股后，股票价格也同步降低了，此长彼消，转债的转股价值几乎没有变化，所以转债的市场价一般也不会有什么波澜。

转股价下修和下调的区别： 分红送股导致的转股价下调，好比一张百元大钞兑换成2张50元的钞票，兑换后的购买力还是100元。而转股价下修，好比购买力不变的情况下央行规定一张百元大钞可兑换3张50元钞票，兑换后购买力从100元涨到150元，百元大钞无形中更值钱了。

可转债转股价下修对转债才是利好， 下调一般不是。如何判断某只转债的价格调整是下修还是下调呢？最简单的办法是看上市公司公告，看引发价格调整的原因是什么，若是因股票收盘连续N个交易日低于当期转股价X%就是下修，其他原因就是下调。

注意大额分红对转债价格的影响。在特定情况下，发生大额分红时。大额分红，会导致转股价下调的幅度远远大于股价下调的幅度，从而提高转债的转股价值。

但是大额分红很少见，多数上市公司只分红一块几毛钱，对股价和转债价格几乎没有影响，所以多数情况下转股价下调都不属于利好。

千万不要看到转股价下调的消息，就以为是天大的利好兴冲冲买入。 可转债转股价下修对转债才是利好。

结论：

1.可转债被动下修，有可能是利空。如果下修原因是因为派送红股、转增股本、配股、派发现金红利等，就是被动下修。

2.可转债主动下修，利好。如果公告中出现这样的字眼： “公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%”。 就说明是 主动下修 ，利好。

三、下修博弈时，有必要了解下修的流程

1.下修流程：（1）股价达到下修触发价；（2）股价触发下修条款，如15/30/85%；（3）懂董事会预案下修（发行人的权利）；（4）股东大会表决通过（有可能不通过）；（5）修理后转股价生效。

2.有两点需要注意：（1）下修是发行人的权利，可以选择下修，也可以不选择。（2）董事会提议下修，股东大会有可能不通过。

四、下修博弈的风险

既然是博弈，就不是百分之百确定，可能有3个方面的风险：

1.下修失败。 可转债下修会稀释原股东股权，如果稀释比例过大，而且发行人的股权比较分散，股东大会上可能会被否决。如，某个转债下修预案在股东大会上未获通过，然后转债价格直接暴跌。

2.下修不及预期。 如果下修转股价不及预期，未能有效降低转股溢价率，市场很可能也不会买账。投资者非常失望，次日转债价格下跌。

3.下修后市场不给力。 下修不是万能药，可转债的价值主要还是看正股价格，如果下修后，正股价格依然不给力，那么即使下修，对转股价值的恢复带来的贡献也有限。