简单聊聊分级基金（二）

上一篇中已经讲述了分级基金和普通基金的同与不同，这篇将主要展开讲分级基金的获利方式。

在上文结尾讲到，如果不考虑分级A和分级B的折价溢价，分级基金的上折和下折并不会带来额外的收益。那么实际上呢？由于分级基金的交易机制和大众心理预期等原因，往往成交价和基金净值并不完实时一致，而是以基金净值为中枢上下浮动，或折价，或溢价。当折价或溢价发生时，价差自然就存在，这时候就产生了套利机会。而当发生上折和下折时，套利的空间则更大。

通常而言，分级A折价交易，分级B溢价交易。
折价率指的是二级市场上交易价格低于基金净值的比率；
溢价率指的是二级市场上交易价格高于基金净值的比率；

对于分级A而言，隐含收益率是个重要指标。对于分级B，杠杆率是重要指标，杠杆率是随基金净值和交易价格不断变化的。

隐含收益率指的是分级A的每年约定收益和分级A交易价格的比率；
初始杠杆=（分级A份数 + 分级B份数）/ 分级B份数
净值杠杆=（母基金净值 / 分级B净值）* 初始杠杆
价格杠杆=（母基金净值 / 分级B价格）* 初始杠杆
以上这些都是概念和公式。以富国银行分级基金为例加以说明，并对上篇提及内容也加以温习。

富国中证银行指数分级证券投资基金（简称银行分级）跟踪中证银行指数，日均跟踪偏离度绝对值在0.35%以内，年跟踪误差在4%以内。其中基金股票资产投资比例不低于基金资产90%，现金/债券不低于净值5%以应对赎回。母基金代码：161029；银行A级：150241；分级B级：150242；

目前只接受前段收费模式的基金申购，相对申购和赎回费较高。基金管理费1.0%/年，托管费0.22%/年，指数许可费0.02%/年。

截止2019/5/8，银行分级母基金净值为1.0330；银行A净值为1.0180，交易价格为1.009，折价率为0.88%，隐含收益率为68.076%（这主要由于银行分级预计于2018/5/10退出市场导致，属于个例）；银行B净值为1.0480，交易价格为1.038，溢价率为-0.95%，价格杠杆为（1.0330/1.038）*2=1.990，净值杠杆为=（1.0330/1.0480）*2=1.971；若进行合并操作的话，即1份分级A和1份分级B，付出1.009+1.038=2.047，获得两份母基金1.0330*2=2.0660，溢价率-0.920%。

在弄清楚这些概念后，具体讲讲分级基金的盈利方式。

买入待涨
首先，作为一个基金，买入，等待上涨，卖出，这自然是最简单最直接的盈利模式。分级A基金风险低，类似于国债，收益又高于国债，所以是稳健性投资者的选择之一。分级B天然带杠杆，牛市助涨，获得远超指数的收益，无疑适合的是高风险偏好人群。

申购分拆套利
其次，由于分级基金的设计，带来了母基金净值、分级A和分级B之间的不同风险偏好，因此在三者间的价格并不一定能够很好的匹配，也就带来了三者间的套利机会。当母基金*2>分级A*1+分级B*1+申购费用+赎回费用时，在场内买入等量分级A和分级B并进行赎回，可获得两者之间的价差收益；反之亦然。

以富国银行为例，银行A价格为1.009，银行B价格为1.038，母基金净值为1.0330，合并溢价（1.0330*2）/（1.009+1.038）-1=0.928%。若不考虑手续费及时间成本，合并能够获得0.928%的收益，但由于申购费用和赎回费用较高，对于小资金可达2.7%，因此0.928%的收益完全无法覆盖摩擦成本，自然无利可图。

定折套利
最后，探究下上折和下折带来的风险收益。在上文中讨论过如果分级A和分级B按照净值交易，则上折和下折并不会带来任何收益。而实际上这种情况是不可能发生的。实际成交价格永远和净值间存在偏差，只是偏差大小不同而已。通常而言牛市分级B会溢价，分级A会折价；熊市分级B会折价，分级A会溢价。

当发生下折时，若
（a）假设初始杠杆为2.000，下折前A类折价5%，B类溢价20%，并且在合并后A/B类净值归1，A类保持折价5%，B类溢价保持不变；

（b）假设初始杠杆为2.000，下折前A类折价5%，B类溢价20%，并且在合并后A/B类净值归1，A类保持折价5%，B类溢价收窄至10%；

（c）假设初始杠杆为2.000，下折前A类折价5%，B类溢价20%，并且在合并后A/B类净值归1，A类保持折价5%，B类溢价消失；

由上三张表可知：在假设情况下买入分级B的亏损主要是由于定折前后溢价不同导致的，买入时溢价率越高，亏损的可能性越大。因此在买入分级时不宜选择溢价率太高的标的，虽然溢价率越高越代表了大家对前景的看好。

上文的例子是在假设条件下实现的，而实际上市场情绪对分级B的溢价率起了很大的作用，在牛市里往往大家会给与分级B动辄20%、30%的溢价，而熊市里可能只有2%或5%的溢价。同时上折下折停牌期间的巨大波动也会影响分级基金的收益，所以在具体的套利过程中需要结合大盘走势因时制宜。此外，在定折后若发生（新分级A+新分级B>2*母基金+摩擦成本），则会引来另外的套利盘 。

最后
分级基金是个高效的交易工具，因为一旦三者存在价差存在套利机会，则会涌入大量低风险套利者抹平差距；同时也是个不理智的交易工具，因为套利带来的往往是矫枉过正，引发大量砸盘，也因为分级B的高杠杆暴涨的特性引来的都是不明真相的群众或不明真相的赌徒。

分级基金是把双刃剑，容易误伤自身，只有掌握了个中技巧才能挥舞好这把剑，保护好自己及身后的金山银山。

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