叶展：我的老板徐翔，三年教会我的七个道理（受益匪浅）

叶展是泽原熙投资的前总助，也就是曾经给徐翔做过助理，现在是齐鲁证券的总裁助理，包括多个集合理财的投资总监。

叶展刚开始加入泽熙投资的时候还是在五年前，能成为一名职业投资人是他一直追求的梦想，他痴迷资本的这个游戏，每每想到自己能看到股票大作手的投资，都十分的令他兴奋。

提到泽熙自然而然能想到的就是掌门人徐翔。叶展说，在泽熙工作的一段时间内，徐翔的专注让他害怕，一般情况下，徐翔的一天是这样度过的，每天早上的晨会听每个研究院汇报市场动态和交易计划，然后进入交易室，开盘前徐翔一般会吃些糕点，可能是个人习惯吧，在交易的时间内连厕所都不会去，定力是常人难以想象的，中午会和研究员们一起吃个简单的午餐，下午又投入到紧张的交易当中，下午收盘后还要对盘面进行总结，有时候会参加一些路演活动，晚上还要复盘股票，包括对外盘也要做一些分析，直到深夜。叶展回忆说，徐翔每天研究股市超过12个小时，徐翔爱好读史书，崇拜毛主席和康熙皇帝，所以给自己的公司起名“泽熙”，但是研究股市这个习惯已经坚持了20多年，叶展认为徐翔是他见过的最勤奋和专注的人。

当年在泽熙投资，有一个对研究院的考核标准，股票涨幅要超过沪深300指数，回撤不能大于10%，否则就会强平，这种规定了涨幅的考核，确实很令人头疼，因为收益是市场决定的，这个是人为控制不了的，两只涨势良好的股票，其中一只就是比另一只涨的高，这可能就是命，该你的就是你的，不是你的不能强求，可能也是因为这个思路的不对头，徐翔最后走上了一条操控市场的道路。

泽熙投资的研究员工作量都非常的大，很多时间都在各个地方做调研，其调研的深度和广度要比行业平均水平搞得多得多。其实这也是一种手段吧，让很多上市公司的老板找到了和徐翔合作的机会，已达成自己不可告人的目的。泽熙投资的研究员已经适应了经常被徐翔否定的现实，及时他们花费了很多时间和精力，并去征求了很多专家的建议，都到头来，往往等待他们的是徐翔淡淡的一个字“不”，而最后的结果也大都证明徐翔的判断是正确的，现在来看，需要研究员的一些结论都是纸上谈兵，做交易不能依靠研究数据活着，但是徐翔最后走的这条道路也和他的性格，和长期这种孤傲分不开的。

徐翔虽然操纵市场，但是单从交易的层面上来说，这个人还是拎得清的，叶展说，在杠杆疯狂的时候，泽熙却没有加过杠杆，反而年底的大分红，将产品的规模降了下来。我们知道15年的股灾和加杠杆是密切相关的，徐翔的这个举动证明此人还是有很高的水平的。

叶展回忆了泽熙在操作重庆啤酒这只股票的故事，12年初，重庆啤酒发布乙肝疫苗的临床结果，令人大跌眼镜，疫苗无效，股价一只跌停，在跌到28元的时候，巨量买盘横扫千军，股价节节攀升，盘中一度涨停，当大家都看空的时候，泽熙进场了。第二天就是跌停，晚上就停牌了。等则发布第二份报告，停牌了一个多月，疫苗还是无效，股价下跌至20块钱，铺天盖地的新闻就来了，说重庆啤酒回归估值，就在20块钱开始，重庆啤酒快速反弹，股价翻倍大概用了一个多月的时间，泽熙在35块钱获利离场。这件事让叶展彻底颠覆了基本面的概念，后来徐翔的一席话，为叶展解开了迷雾。徐翔说，重庆啤酒就像是刮刮乐，第一次没刮出来，第二次还是谢谢，这时候大家都觉得这是一张废纸，但是有人相信彩票还没刮完，认为有特等奖，反弹其实就是这个道理。

其实泽熙投资也有亏的时候，当年操作酒鬼酒，徐翔重仓，但是天有不测风云，发生了塑化剂事件，连续的跌停让他损失惨重，但是当酒鬼酒跌停第一次打开的时候，徐翔就基本都卖出了，后来又等待机会，挽回了将近一半的损失。试想，如果是一个小散，能有这个勇气吗？

在三年的泽熙生涯里，我经常和徐翔在一起工作，尽管他不算健谈，但仍然让我获益匪浅。

一：专注

唯有专注，可以让人保持警惕。尽管过程会枯燥艰苦疲惫，但想要获胜，这是必不可少的代价。

很久以前，我就知道徐翔是一位非常专注的投资者，但到泽熙以后，他的专注程度仍然让我吓了一跳。

通常情况下，他的一天是这样度过的：每天一早，泽熙开始晨会，每位研究员汇报市场信息和公司情况，开盘后进入交易室，交易时间绝不离开盘面，中午一般与卖方研究员共进午餐，下午继续交易，收盘后又是一到两场路演，晚上复盘和研究股票。

他每天研究股市超过12小时，几乎没有娱乐和其他爱好，据我所知，这种习惯已经持续了20多年。毫无疑问，徐翔是我见过的最为勤奋和专注的投资人，没有之一。

相比起很多投资者，除了股票以外，还要关心足球，明星，旅游，高尔夫......徐翔可以算是股市里的苦行僧。

唯有无与伦比的专注，才有超乎寻常的回报，这是我学到的第一课。

现在，我也养成了盯盘的习惯，交易时间尽量不离开盘面，日复一日，市场的呼吸和节奏慢慢会在脑海中留下印记，直到形成交易直觉。

股市是一个胜者为王的丛林，充满了危险，如果注意力不够集中，很容易成为猎食的对象。

二：长期投资

长期投资，不一定是持有一只股票的时间有多长，而是你给自己设定的投资生涯有多长。只有把投资当成终身事业来做，你的心态才会长期，行为才会理性，才不会为了追逐一时的利益去冒无谓的风险。

很多经典书籍强调长期投资，认为这是战胜市场的重要武器。我也同意长期投资，不过，我眼中的长期投资概念可能有点与众不同。

泽熙素以凶猛彪悍的投资风格著称，经常参与大量的短线交易，市场甚至以“敢死队”名之。那么，泽熙到底是一个短期投资者还是长期投资者？

我认为是后者。

如果以持股周期衡量，泽熙的仓位中有大量快进快出的品种，并不符合一般意义上长期投资者的概念。但是，长期投资者的定义到底是什么呢？仅仅从持股周期上来衡量吗？

自从1993年入市，徐翔用20多年的时间在证券市场中搏杀，在实战中形成了快准狠的投资风格，并且一以贯之地坚持。这种坚持，才是长期投资者的根本特征。

投资之道，万千法门，只有找到合适自己的投资方法，并且长期坚持，才能在证券市场中存活。但是，很多投资人入市的动机，只是想短期捞一票，从未设定长期的投资目标，也不知道自己的立身之本是什么，跟风， {MOD}，这种短期心态，是造成损失的重要原因。

三：绝对收益还是相对收益

绝对收益和相对收益都很重要。如果硬要划分一个先后顺序的话，我的选择是，先取绝对收益，再兼顾相对收益，但无论是哪种收益，都必须付出辛勤的劳动。

到底绝对收益重要还是相对收益重要？见仁见智。但两者不可兼得是市场公认的真理：要想获得绝对收益，应当尽量回避风险；而要想战胜指数，又必须勇于承担风险。这本身就是悖论。

但在泽熙，绝对收益和相对收益是放在一起的。泽熙的业绩最受人关注的有两大特点：第一是涨得快，长期远远战胜指数，第二是回撤小，即使在市场大幅下跌时，业绩也总能保持平稳。过去的5年中，净值回撤10%的次数只有3次。

如此锐不可当而又坚如磐石的业绩，着实让很多人大呼看不懂，其中的秘诀到底是什么呢？

有必要稍微披露一下泽熙对研究员的考核办法，主要有三条：推荐的股票要能涨，最好马上涨；涨幅要高过沪深300指数；买入后不能下跌超过10%，否则无条件止损，不允许补仓。

这被称为“史上最严”的考核办法确实残酷，许多研究员很久也适应不了，但这确实体现了泽熙的投资哲学，那就是以绝对收益为基础，以相对收益为目标，以严格止损为纪律。

要想达到泽熙的标准，既要对公司基本面有深入的研究，以挑选标的，又要对市场情绪有敏感的体悟， 以寻找买卖点。

所以泽熙的研究员非常辛苦，大部分时间都在各地调研，调研的密度和深度远高出行业平均水平，然后再加上徐翔对市场独一无二的敏感度，最终才造就了奇迹般的业绩。

四：逆向思维

别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，这已经变成股市中的众所周知的俗话，但知易行难，克服人性的弱点，需要长时间的磨练。

泽熙的研究员压力山大，除了严苛的考核标准之外，还有一个重要原因：他们经常会发现自己的研究结论被徐翔否定掉，尤其是做了很多功课，征求了各方专家意见，满怀信心地阐述理由时，徐翔却淡淡地说：不。

但事后的实际走势证明，但徐翔与研究员结论不一致时，大部分时间，老板是对的。

我仔细观察了很多次这样的事情，发现多数时候，当研究员的意见与市场的主流意见趋同时，被否定的概率就显著增加了。

显然，被大多数人认同的观点，徐翔是不认同的。

还有很多次，泽熙重仓持有的股票，在市场报告一片看好，股价凌厉上涨的时候，泽熙却在悄悄出局，而卖出的价格屡屡是市场的阶段顶部。

这种感觉，在反复多次以后，让我形成了现在的习惯，凡是市场中最热门的板块和股票，总是特别警惕；凡是行情最火爆，涨停板满屏的时候，总是心生寒意。有很多次，这种习惯让我错失机会，但更多次，它让我避开陷阱。

查理芒格反复强调，反过来想，总是反过来想。就是告诫投资人，要独立思考，不要人云亦云，当市场的观点高度一致时，拐点也就即将来临了。

五：谨慎使用杠杆

在投资的长跑中，兴奋剂也许短期能让你跑得更快，但长远来看必将对身体造成不可逆转的伤害。

去年以来，随着市场的转暖，许多投资者眼见暴利在前，纷纷加杠杆，两融余额飞速飙升，分级基金抢手无比，还有很多杠杆极高的结构化产品诞生。

但是，我却没有见到泽熙加杠杆，相反，泽熙在年底大比例分红，将本已永远封闭的产品规模继续降了许多。

难道是泽熙不想赚钱？显然不是。

对于在市场中拼杀已久的徐翔来说，杠杆并不陌生，但随着投资时间越长，他对杠杆的态度越发谨慎。

杠杆有成本，杠杆有期限，这是众所周知的事实。加了杠杆之后，时间不再是你的朋友，反而变成了你的敌人。

更重要的原因是，杠杆会使投资行为发生扭曲。在成本、期限和平仓的压力下，投资者要么变得更加激进，希望尽快赚取更多的利润，导致冒了更大的风险；要么变得更加保守，害怕因为下跌而导致平仓，从而失去一些投资机会。

还记得昌九生化的惨剧吗？有多少投资人因为加了杠杆，一夜之间血本无归，即使股价之后反弹，也因为被强行平仓而错失纠错机会。杠杆的代价就是，哪怕你成功99次，最后一次失败就足以让你回到起点，甚至连翻本机会也丧失。

我自己也曾经用过杠杆，有过暴利的经历，更有过惨痛的教训。现在，我想我是不会再愿意尝试这把锋利的双刃剑了。牢记巴菲特的话：稳健的投资者夜夜安眠。

六：股价有时与基本面无关

股市是多维度的，基本面只是其中的一维。正如巴菲特所说，股市长期是称重机，但短期是投票机。一个精明的投资人，既可以用扎实的基本面研究赚钱，也可以用精准的心理学赚钱。

重庆啤酒一役，堪称泽熙的经典案例。在乙肝疫苗彻底失败，股价崩盘的时刻，泽熙却成功抄底，获取巨额利润，其中的一波三折，惊心动魄之处，比小说还精彩，而泽熙的投资逻辑，更叫人拍案惊奇。

2012年初，重庆啤酒发布乙肝疫苗临床揭盲结果，整个市场都傻了眼：被寄予厚望的疫苗居然基本无效，公告一出，股价从82元连续跌停。在股价跌至28元的那天，奇迹发生了，巨量买盘一开盘就横扫千军，股价扶摇直上，盘中一度涨停。没有人想到，在市场一片看空的时候，泽熙出手了。

第二天，股价继续跌停。更意外的是，公司当晚公告，将继续停牌，直至发布另一份临床结果。

这一停牌就是一个多月，结果出来后雪上加霜：疫苗再度被证明无效。市场最后一丝侥幸心理也破灭了，股价再度下跌，直至20元。

在此期间，市场对于事件的报道、传闻铺天盖地，结论基本一致：重庆啤酒将回归啤酒类公司的估值，按照同类公司比较，股价最多值15元，或者10元。

但就在此刻，股价发生了戏剧性的变化，从20元开始，重庆啤酒股价快速反弹，一个多月股价翻倍。泽熙在35元上方顺利获利了结。

是什么造成了股价的大反弹呢？是基本面吗？事实证明，在此期间，公司没有发布任何利好，之后也没有。显然，股价此时与基本面已经毫无关联。

我曾经百思不得其解，为什么泽熙能猜中这轮反弹？徐翔事后的一番话解开了谜底。

他说：“重庆啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来‘谢谢你’，第二次刮出来还是‘谢谢你’，这时候大家都把它当废纸扔了，但彩票还没刮完，或者说有人相信它还没刮完，万一后面是个特等奖呢？这就是反弹的逻辑。”

这个案例足足让我思考了三个月，因为它完全颠覆了教科书上的逻辑：股价是基本面的反映。它让我知道，有时，股价可以和基本面完全无关，而只跟群众的心理相关。

后来的昌九生化，獐子岛......屡屡重演了重庆啤酒的一幕，充分证明，在股市里利用情绪赚钱也是一种可复制的模式。

七：不要被黑天鹅打倒

不要被偶然事件打倒。在失误面前，怨天尤人无济于事，做缩头乌龟也于事无补，冷静，然后勇敢地面对，直至重新踏上正确的轨道，并把教训变成未来的财富。

泽熙并不是神，泽熙也有被套的时候。

**白酒是一个典型的案例，大约在40元的时候，泽熙重仓**白酒，但黑天鹅不期而至，塑化剂事件爆发了。

停牌，复牌，连续跌停，最低27元。损失惨重。

泽熙产品的净值受此影响大约回撤了0.1元，但不到一个月，便重新创新高。

实际上，在**酒跌停第一次打开的时候，泽熙基本出光了，然后是27元勇敢的抄底，直至反弹至31元，挽回了近半损失。如果算上同时抄底的其他白酒股，甚至还有盈利。

一般投资者碰到这样的情况，能够第一时间斩仓的已然不多，斩仓后还能抄底成功反败为胜者更是寥寥。没有钢铁一样的神经，很难做到这一点。

股市总是不缺乏黑天鹅事件，长期而言，想要完全规避黑天鹅是不可能的任务。但是区别就在于，有人被黑天鹅击倒了一蹶不振，有人在黑天鹅来临时面不改 {MOD}，冷静认赔的同时，还在寻找反击的机会。

总结

在股市中，我们永远是学生，向高手学，向前贤学，向市场学。

泽熙是我投资生涯的重要一环，写下此文，不是为了揭秘，也不是为了鼓吹，仅仅是从投资的角度，与大家探讨砥砺。关于泽熙，请不要问我更多。

徐翔有句话，股市里只有不断进化，才能不被淘汰。

让我们以此自勉。

市场投机大亨们往往不得善终。利佛摩尔自杀身亡，徐翔身陷囹圄。市场投机者整天面对市场风云变化的压力，对身心是极大考验。真正聪明的市场投机者，都是那些赚了钱后急流勇退，或者转投实业的人。

徐翔与巴菲特相比到底差在哪？

价值投资者投资于具有稳定持续盈利内在价值的企业，时间越长，获利越多。市场投机者，则永远面对变幻莫测的市场，总有黑天鹅事件超出他们的市场经验和预期，带来巨大的投资亏损风险。

徐翔身穿“白大褂”阿玛尼，手铐高速公路出口被抓捕的镜头，是去年中国股市最具爆炸性的画面。

近日，在中国基金业协会发布的第五批失联私募机构公告中，徐翔的上海泽熙投资赫然在列。尽管有消息称徐翔案有望近期开庭审理，但目前为止最权威的官方说法还是，徐翔“通过非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格，其行为涉嫌违法犯罪。”

从宁波涨停敢死队总舵主，到中国私募基金之王，再到锒铛入狱，曾在中国股市叱咤风云的徐翔的股市人生，让人扼腕叹息。

从同为“股市奇才”这一点上，徐翔与美国公认的百年“投机之王”杰西?利佛摩尔（Jesse Livemore）有相似之处。

价值投资与市场投机

从根本上来说，股市赚钱可以划分为两种方式：一种是价值投资法，另一种是市场投机法。

前者以格雷厄姆、巴菲特为代表；后者则是每天在期望在股市博弈中获胜的万千股民，徐翔和利佛摩尔是其中的佼佼者。

徐翔15岁就入市投资，30岁不到就靠炒股成为亿万富翁，成立私募基金泽熙投资后，财富值更是几何级增长，成为中国百亿级的顶级富豪；利佛摩尔1929年多次放空美股，净赚1亿美元，要知道当时美国的全年税收才42亿美元。

他们的共同特点有：

两人都是草根出身，徐翔出身普通家庭，利佛摩尔出生贫苦农夫之家；两人都未接受过高等教育，徐翔高中毕业就全力奋战股市，利佛摩尔是个中学就辍学的乡下野小子；两人都痴迷于股市，利佛摩尔一生除了股票和期货，几乎没有别的爱好，徐翔据说他每天研究股市超过12小时。

他们更大的共同之处，是具有敏锐的市场天赋，是股市博弈中的“神奇小子”。

利佛摩尔炒股的时代，还没有电脑和K线图，他能够根据当时报价机不断吐出的数字，预测到个股的涨跌，选择做多或做空大赚其钱。徐翔在成立泽熙前，和几个以短线擅长的朋友被市场冠名“宁波涨停板敢死队”名震全国。在市场博弈与投机中，他们几乎能够神奇地读懂市场，并迅速果断地采取行动。

然而，相比价值投资者，市场投机者有一个巨大的劣势：永远要比价值投资者面对更大的不确定性。

格雷厄姆对投资与投机划出的区别是，“投资是根据详尽的分析，本金安全和保证满意回报的操作。不符合这一标准的操作是投机。”如果说价值投资者是“小心能驶万年船”；市场投机者则是“一招不慎船毁人亡”，利佛摩尔一生大起大落，最终破产后自杀身亡就是明证。

市场投机者的另一个巨大劣势是，时间是他们的敌人。价值投资者投资于具有稳定持续盈利内在价值的企业，时间越长，获利越多。市场投机者，则永远面对变幻莫测的市场，总有黑天鹅事件超出他们的市场经验和预期，带来巨大的投资亏损风险。

市场投机者还有一个不利之处，即使你是市场之王，能把博弈中的对手的钱都赚到（事实上是不可能的），你还要面对市场容量的问题，就是说你赚钱的空间是有限的。

徐翔为何后来开始大量参与定向增发，甚至开始逐步控股一些上市公司，就是他在二级市场赚钱已经到了瓶颈，只有向一级市场延伸才能获得更多收益。他涉嫌内幕交易其实也是因为如此。然而，市场上除了他，还有其他精明彪悍的主力和庄家，还有其他“牛散”，徐翔要想比他们赚更多的钱，进行内幕交易几乎是必然选择。

投资的境界

在这里，必须强调，价值投资与市场投机，并无好坏之分。

对于价值投资和市场投机不能做是非判断。决不能说价值投资是对的，市场投机是错的。更不能说从事价值投资者的是好人，市场投机者是坏人。既然市场开着，有人愿意进场交易，选择投资和还是投机都是自己的选择。投资者与投机者共同组成了市场的生态。

然而，价值投资与市场投机，在投资境界上却有高下之分。

单单从投资结果看，格雷厄姆倡导价值投资虽然其财富并不惊人，但他老年与年轻美丽的知己，终老法国海滨别墅；巴菲特财富不用多说了，80多岁了，还感觉自己“每天是踩着踢踏舞步去办公室”；万科最大的个人投资者刘元，投资万科30年，当初的360万投资变成了10个亿。

与之相对比，市场投机大亨们往往不得善终。利佛摩尔自杀身亡，徐翔身陷囹圄。市场投机者整天面对市场风云变化的压力，对身心是极大考验。华尔街有位著名的短线之王马丁?舒华兹，他在几秒钟内进出市场就可能赚取数十万美元，是别人一年的收入。但他年纪轻轻因为压力过大，因心肌炎险些送命，最终不得不淡出市场。中国近年来不断传出券商高管、基金经理英年早逝，也是与心理压力过大密切相关。

在市场投机大师中，唯有索罗斯可算是个例外。他和巴菲特一样高龄，还处于投资一线。但不要忘了，索罗斯可是伦敦经济学院的高材生，受波普尔的影响，他的投资方式早就告别了市场搏傻与搏击，形成了自己一套投资哲学。

有一位与徐翔有过接触的媒体同行，说徐翔给她的印象，是“赚钱最快乐”，他看到财富数字不断上升最有成就感。然而，生活除了在市场投机赚钱，别无其他，这正是徐翔和利佛摩尔的悲剧所在。

真正聪明的市场投机者，都是那些赚了钱后急流勇退，或者转投实业的人。

人人都说巴菲特是伟大的投资家，这其实并不完全正确！巴菲特首先是一个伟大的企业家。伯克希尔资产规模超过3万亿人民币，但很少有人想到，其总部办公室所有员工只有25名。试问，全世界有几家企业能做到？同时，巴菲特还是一位伟大的保险业经营者，他对保险业的把握和认识，可以说当今世界无出其右。巴菲特的投资帝国，就是靠保险业作为中流砥柱。

更让多数人想不到的是，巴菲特其实也做市场投机，他自己称为套利性投资。巴菲特经常从已宣布的并购或重组中，找寻企业价值与价格变动中可能的获利空间。他还曾在期货市场上持有世界上最大白银多头头寸。而且，巴菲特多年来在套利性投资上的收益率在25%左右，还高于他的股市投资。但2000年代以后，套理性投资在伯克希尔整体投资中的占比越来越低。

巴菲特说，套理性投资必须花很多时间监控交易的进度，与相关股票的股价变动，并不是芒格和他想要过的生活方式。

“为了致富，整天盯着计算机屏幕到底有什么意义呢？”他反问。

这就是投资境界的差别。