光大期货：周度策略观点12.26

股指

当所有指数收跌，中证500与中证1000跌幅相对较大，上证50与沪深300跌幅相对较小；行业上，材料、医疗、能源、工业与信息服务行业跌幅较大，电信服务与日常消费行业跌幅相对较小。当周恒生指数延续小幅收涨，资讯科技与必须消费行业涨幅较大，原材料与工业行业跌幅相对较大。海外市场方面，当周全球指数涨跌各半。美股方面，三大指数分化，道指涨幅相对较大，纳指跌幅较大，能源行业涨幅较大，非必需消费行业跌幅相对较大。

当周指数出现整体性调整，行业层面的赚钱效应较较弱。就短期而言，指数自本轮反弹高点持续两周调整，多数指数与行业均有一定跌幅，指数间跌幅分化相对较小，行业上新能源行业跌幅较大，过去两周各类资金表现基本稳定，下周为2022年最后一个交易周，资金表现或进一步维持相对稳定，短期我们认为指数下跌节奏将放缓，指数存在反弹的可能但空间与力度有待观察。从中期而言，美元指数在近两月大幅下挫，北上资金流出现持续性净流入，外围不确定性有所缓解，各类政策也在推动市场信心恢复，我们认为市场信心修复将进一步延续。

1、消息面，2022年12月23日，中共中央政治局委员、国务委员兼外长王毅应约同美国国务卿布林肯通电话；香港特区行政长官李家超24日表示期望在明年1月中之前逐步有序落实；周五隔夜美股小幅收涨，中概股整体收跌。

2、资金角度，当周资金表现中性。北上资金依然延续净流入，沪深市流向延续表现分化，沪市表现相对较强；融资余额较之前一周延续小幅回升；上周混合型基金小幅回落，股票型基金仓位均小幅变化；上周新成立基金份额增量小幅回升。上周资金整体表现中性，整体资金表现较为稳定。

3、成交与行业上，期货与现货市场成交量回落,整体持仓量回升，IC/IM持仓量回升幅度相对较大；基差较之前一周整体回升；上周多数行业指数收跌，消费者服务行业表现相对较强，电力设备与电子行业跌幅相对较大；非指数成分股成交占比均回升，指数成分股成交占均比回落。

下周国内将公布官方制造业PMI数据，欧盟将公布12月欧洲央行公布经济公报

1、债市表现：本周央行大额投放14天期逆回购，资金利率下行，带动债券市场回暖，国债期货震荡上行。截至12月23日收盘，TS、TF、T主力合约收盘价周环比分别上涨0.15%、0.29%、0.49%。10年期国债收益率周环比下行4bp至 2.84%。美债方面，12月20日日本央行突然决定放宽YCC货币政策，将日本10年期国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%左右，引发多米诺骨牌效应，推动美债收益率上行。截至12月23日收盘，10年期美债收益率周环比上行27BP至3.75%，2年期美债上行14BP至4.31%。10-2年利差-56BP，周环比收窄13BP。中美10年期国债收益率利差-91BP。

2、政策动态：央行副行长刘国强表示，2023年货币政策，总量要够，结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。结构要准，就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿 {MOD}发展、基础设施等重点领域和薄弱环节支持力度，要继续落实好一系列结构性货币政策。本周进行7天期390亿元和14天期7140亿元逆回购操作，因本周有490亿元逆回购到期，当周实现净投放7040亿元。由于临近跨年，央行重启14天逆回购投放工具，呵护资金流动性。周一至周五的净投放额分别达到830亿元、1440亿元、1580亿元、1550亿元及1640亿元。央行大幅投放带动资金利率明显下行，其中DR001利率周环比下行67bp至0.55%、DR007利率下行22bp至1.51%。

3、债券供给：本周政府债发行2226亿元，净发行-2016亿元，其中国债净发行1899亿元，地方债净发行117亿元。下周发行计划来看，政府债净发行-194亿元，其中国债净发行-201亿元，地方债净发行-7亿元。专项债发行接近尾声，本周新增专项债发行65亿元，下周计划发行7亿元，全年累计发行40264亿元。

4、央行在继超额续作MLF之后，本周大幅投放14天期逆回购维稳资金面，市场对于资金面宽松预期回暖，同时疫情扰动下经济造成短期干扰，短期国债期货走出反弹行情。但长期来看，防疫政策优化以及地产放松带来的经济好转预期较为确定，长期国债期货承压趋势难改。

重要经济数据：1. 11月美国PCEPI同比5.5%，核心PCEPI同比4.7%，均较上月大幅下滑。美国三季度GDP年化环比大幅上修至3.2%，经济增长的恢复也意味着通胀的风险可能加剧。

2.实体经济高频：工业生产方面，多数行业开工率持续下滑。高炉开工率反弹至75.9%，日均铁水产量低位反弹；半钢胎开工率持续下行至58%，但乘用车销量上行，处于历年较高水平；PTA开工率继续下探，涤纶长丝开工率持续回落。

固定资产投资方面，当前处于季节性淡季，但跟往年相比淡季更淡。百城土地成交面积和商品房成交面积均回落，处于历年较低水平；水泥价格走平，11月产量同比减少4.0%；玻璃价格回落，产能利用率持续下滑；黑 {MOD}建材采购量和表观消费量均回落。

通胀方面，食品价格降温，能源价格回暖，工业品价格小幅回落。随着生猪产能回升和需求偏弱，猪肉批发价回落至26.6元/公斤，猪粮比价回落至5.85；蔬菜价格和水果价格均回升。布伦特原油价格回升，截至收盘报83.9美金/桶；CRB工业现货指数小幅回落。

下周关注：中国11月工业企业利润（周二）和12月官方制造业PMI（周六）

1、本周伦敦现货黄金高位震荡，周度上涨0.28%至1797.688美元/盎司；现货白银表现继续强于黄金，周度上涨2.12%至23.703美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减少3.02吨，上周增仓10.22吨。截止12月20日，CFTC总持仓下降387张至436653张；非商业持仓净多增加3199张至128848张。

2、日本央行翻倍上调基债收益率目标上限，意图摆脱超级宽松政策，为后期加息做准备，尽管央行行长称不急于加息，但仍掀起金融市场波澜。从金融市场反馈来看，美元走弱，日元走高，这或许市场担心在日本加息期间资金选择从美元流向日元。此时贵金属反应也挺大，一是美元回落意愿仍强，二是笔者猜测或许通过贸易手段进行汇率方面的套利有关，即买入美元黄金卖出日元黄金。此外，没过三季度GDP年化季环比增速大幅上修至3.2%，高于修正值2.9%以及初值2.6%，数值令美联储暂时摆脱了经济陷入衰退的忧虑，但经济的修复意味着通胀居高不下，市场鹰派加息预期再起。

3、随着美联储12月份议息落地，利多相继兑现，市场逐渐陷入“无序”走势，方向性并不明显。当前能够推动金银继续向上的，从逻辑上则需要更弱的经济数据和美联储更加确定性的宽松立场，从目前来看笔者认为暂时看不到，市场期待突发性的事件推动金价继续向上，但从目前来看持续性并不强。笔者认为，从美国实际利率框架出发，加息和缩表仍在路上，通胀下行之路也已逐渐开启，因此实际利率仍处于上行周期，黄金实际上仍在下行通道，因此随着美联储加息放缓利多炒作的落地，笔者认为黄金本轮反弹也已接近尾声，不建议继续追多。

1、宏观。日本央行翻倍上调基债收益率目标上限，意图摆脱超级宽松政策，为后期加息做准备，面对日央行突如其来的动作金融市场一度受到反应较大，对有 {MOD}来说通过贸易手段进入日本换取日元或成为途径之一，因此市场理解偏正向；国内方面，国内继续以维稳为主，政策连环出台来提振市场信心，但临近年关市场也愈发谨慎。

2、基本面。铜精矿方面，11月进口量同比增加10.19%至241.17万吨，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面，国内11电解铜产量89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%；12月预估产量为88.79万吨，环比减少1.3%，同比增加2%。产量略不及预期。进口方面，国内11月精铜净进口同比增加13.73%至34.87万吨，累计同比增加1.32%。库存方面来看，周全球铜显性库存较上周统计减少2.0万吨至23.9万吨，其中LME库存增加2625吨至8.1475万吨；国内精铜社会库存较上周末统计减少1.8万吨至7.62万吨；保税区社会库存维系在4.96万吨。需求方面，12月国内铜实际消费预期同比减少7.03%至118.09万吨，渐进年关下游需求有所走弱。

3、观点。从近期有 {MOD}整体表现来看，内外偏宽松氛围，加上市场过于关注低库存，依然有利于有 {MOD}价格走势，预期交易仍支撑价格。不过，当利多逐渐落地，是否意味着后期的边际推动会出现下降，是否市场交易重心从强预期转回到现实基本面，将是后期关注的重点。笔者认为，强预期需要基本面的验证，政策传导也需要时间检验，年关行情本身就具有较强的不确定性，铜价再度高涨下，无论是冶炼企业还是下游企业均会保持偏谨慎态势，此时已不宜继续追高。

1、本周LME震荡走高，LME镍周度上涨5.4%至29800美元/吨；SHFE宽幅震荡，周度下跌0.07%至217520元/吨。库存方面，12月23日当周 LME较上周统计增加438吨至54300吨；国内镍社会库存增加190吨至5445吨，保税区库存增加200吨至8300吨。从升贴水来看，LME0-3月调期费由贴水228美元/吨升至贴水154美元/吨；12月23日当周俄镍升水上涨1420元/吨至7280元/吨，镍豆升水下降60元/吨至3400元/吨（周度均值）。

2、从静态基本面来看，12月全国不锈钢厂总产量或环比小幅增加，增量主要体现在钢厂对3系不锈钢的复产。防控政策的快速优化或加大企业对来年需求的预期。但我们也看到了不锈钢现货报价偏弱的迹象，主动拉涨意愿并不强烈，企业冶炼利润除非多配高镍生铁，否则利润并不能得到较好的保证。另外，硫酸镍在原材料价格高企的情况下利润逐渐转负，12月份排产计划下降。综合来看产业链品种价格，电解镍依然处在产业链较高位置。

3、消息面，俄镍2023年度产量预备减少10%，理由是应对全球镍供求过剩，但LME市场却一致理解为利多，因交割品有减少的可能性。从目前来看低库存成为LME慢性挤仓的“法宝”，国内则在进口盈亏的影响下跟随性涨跌，表现谨慎。基本面方面，近期不锈钢价格连续下行在当前市场环境下符合市场预期，不锈钢社会库存逆势快速回升显示当前消化的不畅，市场逐渐进入放假节奏。而不锈钢价格下调也在倒逼上游原材料企业降价，由此一级镍价表现出来的坚韧则更显得另类，LME镍价已不能反馈基本面全貌，涨价得不到市场认同，建议观望为上。

本周铝价弱势盘整，23日沪铝收至18680元/吨，周度跌幅0.32%。

1.供给：减产方面，贵州华仁及遵义铝电限电减产基本结束，涉及产能20万吨，山东、河南在采暖季环保影响下存在8万吨减产规模，云南枯水停槽规模18%左右，暂未出现其他减产消息；新增方面，11月四川复产15万吨，年底满产无望或修复至70万吨。广西省内复产规模15万吨，在产能利用率提升的激励措施下后续有望继续提速。内蒙白音华年内或有5万吨新增投，贵州元豪延期投产有望月底兑现。预计12月国内电解铝运行产能突破4100万吨附近，产量达346万吨。

2.需求：订单下滑及病例激增，国内铝下游加工龙头企业周度开工率下滑1.1%至63.9%。除原生铝合金开工率持稳在59%，铝线缆开工率维持58%，其他版块多有下滑。铝板带开工率下滑2.6%至74.4%，铝型材开工率下滑2%至62.3%。再生铝合金开工率下滑1%至50%，铝箔开工率下滑0.7%至79.9%。铝棒各地加工费涨跌不一，新疆河南持稳，临沂广东下调40-50元/吨，包头无锡上调10-70元/吨；铝杆加工费持稳，铝合金全线持稳。

3.库存：交易所库存方面，LME周度去库1.09万吨至47.3万吨；沪铝累0.32万吨至9.54万吨。社会库存方面，本周氧化铝去库1.6万吨至24.4万吨；铝锭库存去库1.7万吨至48.3万吨；铝棒去库0.55万吨至6.3万吨。

4. 观点：全球流动性收缩，宏观氛围转弱；基本面供需双弱，贵州减产影响有限，需求受到淡季订单下滑和工人病例激增的影响较为显著；双节将至，多板块加工商有提前放假打算，下游消费难见起 {MOD}。市场暂无利多因素推涨，氧化铝价格出现小幅反弹，成本走高叠加低库存效应支撑，跌幅同样受限，预计铝价在万九下方弱势盘整运行。

1. 供应：11月，国内进口锌矿44.92万吨，同比增加21.90%。11月国内进口量大幅增长，或仍为前期锁比价进口矿的到港。近期比价已大不如前，而海外矿加工费无继续上调的迹象。并且国内冶炼厂原料库存已补至高位，预期12月矿量将有所下滑。1-11月国内累计进口锌矿371.96万吨，同比增长9.15%。11月冶炼厂原料库存环比增加增加1.81万吨至43.15万吨，原料库存天数抬升抬升至27.85天。

2. 需求：上周盘面大幅回落3.79%，虽然现货升水有所上行，但绝对价格仍下跌近2000元/吨，下游备货积极性显现，整体成交回升。

3. 库存：SMM社会库存周环比减少1.16万吨至4.44万吨，同比减少64%；上期所库存周环比减少0.45万吨至1.82万吨，同比减少71%；LME库存周环比减少225吨至3.64万吨，同比减少82%。

4. 观点：短期来看，国内运输受限情况仍在，导致冶炼厂即使生产正常但对外发货的进度整体不尽如人意。而下游低库存下即使当前订单和开工未见明显提升，但低价库存的意愿仍然强烈，入库较差和出库增长共同导致了上周库存的去库加速。但从月差来看，市场看空远月的预期仍然强烈，跟基差走强意愿极差。当前市场不确定性较强，建议谨慎对待。

1. 供应：11月，国内进口锡矿2.66万吨，同比增长124%；自缅甸进口2.20万吨，同比增长206%；来自刚果金的矿量恢复至2600吨，将金属量拉回同比翻倍的状态。1-11月，国内累计进口锡矿22.24万吨，同比增长30%。预期12月进口量将环比基本持平，保持高位。国内进口矿端紧缺证伪，后续冶炼开工调降的预期转弱。11月，国内进口精炼锡5174吨，达到年内进口量的次高水平。除来自印尼的来自印尼的3316吨、马来西亚1052吨以外，还有来自秘鲁的700吨。随着国内进口窗口的关闭，来自印尼和马来西亚的进口量或将减少。

2. 需求：近期国内运输端不确定性放大，下游担心原料运输问题提早备库。从订单情况来看，并未看到明显回暖。

3. 库存：上期所库存周环比减少995吨至4901吨，同比增加289%；LME周环比减少150吨至2855吨，同比增加41%。

4. 观点：国内库存在2212合约交割完成后开始大量去库，一方面或因为近期国内运输端不确定性放大，下游担心原料运输问题提早备库。另一方面或是临近年底，而冶炼厂前期反套头寸因月差和基差的收敛存在一定的提货转常备库存的可能性。

工业硅期货自22日上市后冲高回落、高开低走，23日开盘即跳空，周内主力2308最高触及19720元/吨，最终触及跌停板收于17060元/吨，整体跌幅7.98%。现货价格延续下调趋势，23日百川参考价格在19018元/吨，周度降幅1.88%。其中不通氧553#降150元至18100元，通氧553#降650元至18500元，421#降450元至19750元。

1、供给：据百川统计，本周金属硅产量增加1700吨至6.29万吨，周度开炉数量增加28台至369台，开炉率上涨4.41%至52.56%。四川乐山峨边地区电力检修进展顺利、云南德宏仍处轮流限电，西南地区电力成本压力下企业存在计划停炉检修；西北运输已恢复正常，但存在员工感染以及货车难寻等问题。

2、需求：本周有机硅价格跌破万七，随着硅价延续下滑，成本端继续减压，dmc生产端仍未扭亏为盈。浙江中天和道康宁近两周开始陆续重启装置，山东金岭、恒星化学春节后有望开机。DMC本周产量环比增加3300吨至3.34万吨，周度开工率涨至65%左右，双节将至，下游将陆续放假，订单下滑叠加病例激增的双重压力下整体供需矛盾较为尖锐；多晶硅价格出现松动，跌破30万元大关，目前位于27.4-28.6元/吨附近，本周晶硅产量小幅增加600吨至2.09万吨，开工率由86.8%高位小幅回落至85.91%。新增投产爬坡的高基数下，12月产量有望达8.8万吨新高位。年末新增订单一般，需求已有消化不及的态势。

3、库存：本周国内工业硅库存累库0.94万吨至21.95万吨，其中厂库周度累库0.64吨至10.35万吨；三大港口库存各自累库1000吨后，昆明港至5.2万吨，黄埔港至3.8万吨，天津港累库至2.6万吨。

4.观点：工业硅期货上市后行情重归下行，短期资金受情绪影响较大，市场交易逻辑和期货定价及back结构出现一定分歧。现货高低牌号价差持续拉近，低于规定2000元/吨升水格局，导致最低仓单价格很可能出现在421中而非市场预期的553。期货跌势反映了市场对未来较为悲观，其中也糅合了当前淡季需求下的市场情绪，后续价格追空风险较大，短期建议观望，等待资金情绪释放完毕。但在无其他突发利空因素下，价格或逐渐回归。

本周螺纹产量减少7.99万吨至276.94万吨，同比增加11.98万吨；社库环比增加1.85万吨至366.8万吨，同比增加28.83万吨；厂库环比增加8.88万吨至177.24万吨，同比减少0.33万吨。本周螺纹表观消费量环比回落32.16万吨至266.21万吨，同比减少32.35万吨。本周螺纹产量明显回落，其中长流程产量回落3.6 万吨，短流程产量回落4.39万吨。总库存明显上升，目前总库存公历同比增加24.5万吨，农历同比增加23.08万吨，公历农历均高于去年同期水平。螺纹表需公历同比减少32.16 万吨，农历同比减少1.52万吨。中央经济工作会议释放出政策重心全面转向稳增长的信号，但对于地产、基建的政策描述并没有太超预期的地方，整体对市场影响偏中性。这一轮房地产的改善路径是房贷利率下调——销售改善——房企资金改善——竣工改善——拿地改善——新开工和施工改善，在“保交楼”政策持续发力下，竣工面积有望逐渐改善，而拿地和新开工环节的修复仍需要一个相当长的过程，预计2023年房地产投资及新开工面积整体或继续下降，对螺纹需求将形成拖累。从现在到两会，市场将进入宏观事件的真空期，当前基差收敛叠加交割月来临，期货价格涨势将迎来现实端的考验，春节前市场或将呈现震荡偏弱走势。

热卷方面，本周热卷产量减少10.81万吨至300.91万吨，同比增加11.89万吨；社库环比增加3.24万吨至197.13万吨，同比减少26.19万吨；厂库环比回落0.11万吨至82.82万吨，同比减少3.9万吨。本周热卷表观消费量环比回落12.61万吨至297.78万吨，同比减少0.22万吨。本周热卷产量大幅下降，主要降幅是华东、华北地区部分钢厂检修，库存小幅增加，表需回落，数据表现偏弱。近期疫情对下游行业开工及物流运输均形成一定影响，不过近期海外钢价企稳回升，钢厂出口订单尚可。在钢厂仍处于亏损局面的情况下，钢厂挺价意愿增强。短期热卷盘面或以高位调整走势为主。

供应方面，上周全球铁矿石发运总量3285.7万吨，环比增加349万吨。澳洲发运量持续增加，环比增加60.4万吨至2025万吨。周初市场巴西暴雨的消息又引发了一定的关注，每年一季度巴西的降雨会比较频繁，今年巴西雨季较往年有所提前，月初发运量已经有所下降，本周有所回升环比增加129.5万吨至706.6万吨。巴西近期发运量可能受到天气影响。分矿山来看，四大矿山发运量均有所增加，其中力拓发运量近期增幅较大，环比增加22.7万吨至783.4万吨，处于较高水平；BHP环比增加66.6万吨，FMG环比增加88万吨，VALE环比增加55万吨。中国45港到港量环比增加120万吨至2528.4万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量小幅下降。

需求方面，共新增6座高炉复产，7座高炉检修，高炉开工率75.93%，环比上周下降0.04%。检修发生在华南、华东、东北和西南地区，复产发生在东北、华东和华北地区。当前钢厂仍面临亏损，部分高炉复产有所延后，日均铁水产量221.95万吨，环比下降0.93万吨，同比增加22.94万吨。日均疏港量304.37万吨，环比降5.68万吨。钢厂的进口矿日耗为274.82万吨，环比减少0.37万吨

库存方面，45港进口铁矿库存为13336.64万吨，环比降62.14万吨；在港船舶数94条环比整5条。全国钢厂进口矿库存连续五期增加，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9464.74万吨，环比增加225.52万吨，库存消费比34.44，环比增加0.87天。

综合来看，供应端海外发运量、港口到港量有所增加。需求端，高炉检修增多，当前钢厂仍面临亏损，部分高炉复产有所延后，铁水产量环比下降0.93万吨，港口疏港量环比下降5.68万吨，进口矿日耗环比减少0.37万吨。港口库存小幅降库62.14万吨，钢厂库存连续五期增加，本周增幅较大，增加至9464万吨。当前下游终端处于淡季，需求依旧偏弱，钢厂基本按需补库为主。多空交织下，预计短期价格呈现区间震荡走势，需关注钢材的真实需求情况，及钢厂补库进程。

焦炭：本周焦炭第四轮提涨全面落地，湿熄涨幅100元/吨，干熄涨幅110元/吨，累计涨幅为400-440元/吨。本周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为71.2% 较上周增0.5%。需求方面，铁水产量小幅回落，本周247家钢厂日均铁水产量221.95万吨，环比下降0.93万吨。库存方面，本周焦企库存回升，钢厂库存、港口库存回落，焦炭总库存回落，处于历史低位。港口方面，港口焦炭现货价格暂稳运行，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2800元/吨。本周全国平均吨焦盈利52元/吨，环比回升74元/吨，利润得到一定修复，焦企生产积极性有所提高，除个别企业因环保利润问题仍有一定限产，多数企业开始盈利，陆续实施提产计划，且近期发运顺畅，焦企多以低库存运行。预计下周焦炭盘面仍以区间震荡为主。

焦煤：本周多数煤矿生产以保安全为主，且部分大矿已提前完成年度产量目标，生产节奏放缓，随着疫情防控政策调整，多数煤矿因工人感染数量增加而被动减产，炼焦煤供应持续收紧，本周由于疫情冲击而生产异常的煤矿共41座，合计产能8750万吨。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本开工率71.82%较上期值下降1.19%。库存方面，洗煤厂库存下降，沿海港口库存回升，样本钢厂焦化厂库存、独立焦企库存上升、焦煤总库存上升，但总库存仍处历史低位。进口煤炭方面，远期海外炼焦煤PLV低挥发FOB报279美金/吨，周环比涨21.25美金/吨；CFR报312美金/吨，周环比上涨1美金/吨。本周焦炭第四轮提涨全面落地，带动焦炭市场情绪继续向好，对焦煤采购积极性不减，且部分焦钢企业开始冬储补库，对原料煤采购积极性继续提升。预计下周焦煤盘面震荡运行。

1、供应方面，俄罗斯存在减产可能支撑油价。由于应对价格上限，俄罗斯可能在2023年初削减石油产量5%至7%。据计算，在欧盟和G7国家从12月5日起对俄罗斯原油实施制裁和价格上限后，俄罗斯12月从波罗的海出口的石油可能比上月下降20%，从11月的600万吨下降到500万吨左右，低估值预计到470万吨附近。

2、事件性影响方面，冬季风暴正在影响美国，一方面使得圣诞和新年出行受到影响，从而抑制汽油消耗。然而，由于预计极端天气将导致停电，取暖油需求可能会得到提振，这也使得阶段性取暖油和柴油的裂解利润快速修复。此外受到暴风雪天气的影响，美国页岩出产区产量正在逐步关停，目前比例在5%左右，预计影响供应30万桶/日水平。而对海湾地区炼厂影响更大，预计这一影响会持续发酵，这对石油化工产品的影响将进一步计价。

3、库存方面，截止2022年12月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.96858亿桶，比前一周下降954万桶；美国商业原油库存量4.18234亿桶，比前一周下降589万桶；美国汽油库存总量2.26113亿桶，比前一周增长253万桶；馏分油库存量为1.19929亿桶，比前一周下降24万桶。商业原油库存比去年同期低1.3%；比过去五年同期低7%；汽油库存比去年同期高0.9%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低3.4%，比过去五年同期低7%。此外值得关注的是，美国或在价格低位进行战略石油储备的收储。

4、近期市场信心得以明显的修复，叠加基本面数据好转，库存整体表现较为利多，油价延续反弹节奏。

1、供应方面，未来几周将有更多低硫套利船货流入亚洲地区，造成供过于求的情况。同时，由于炼厂产量增加，预计该地区低硫燃料油产量将保持强劲，而柴油炼油利润率相对疲软又增加了低硫供应。截至12月22日当周，新加坡燃料油库存涨至2140万桶，较上周增加131万桶或6.52%；富查伊拉重馏分油库存本周下降18%，至1046.3万桶，为6月20日以来最低。而截至本周全球高硫燃料油浮仓库存达到392万吨，环比前一周增加39万吨，达到有数据统计以来的最高位。

2、需求方面，新加坡海事及港务管理局数据显示，11月新加坡船用燃料销售量再创新高，达到437.27万吨，环比增长2.86%，同比增长3.58%，是2021年1月以来的最高销量。具体来看，11月低硫燃料油LSFO的销量为275.17万吨，环比增长6.39%。高硫船用燃料HSFO的销量为124.94万吨，环比下滑4.72%。由于套利窗口关闭以及高运费阻碍了欧美的低硫船货运往亚洲，可及时交货的低硫船用燃料油供应紧张，压制终端加注需求走软，预计12月销量或稳中下行。

3、整体来看，本周FU盘面强势反弹，但基本面未出现大幅改善。预计未来几个月从俄罗斯流向亚洲市场的高硫燃料油还会增加，12月发货量为445万吨，环比11月减少14万吨，供应过剩将持续影响亚洲高硫燃料油市场情绪。低硫方面，即使在冬季高峰时段，今年低硫燃料油发电需求可能不会出现显著增长，因为日本和韩国基本已经储备充足。短期内燃料油自身缺乏向上的明显驱动，预计绝对价格或跟随原油区间震荡。

1、供应方面，截至12月20日，国内54家沥青样本厂库库存共计91.5万吨，环比减少9.1%；国内沥青70家样本企业社会库库存共计53.1万吨，环比减少5.7%；本周国内沥青79家样本企业产能利用率为30.6%，环比下降1.0个百分点。2022年11月国内沥青总产量为294.51万吨，环比下降20.01万吨或6.36%；同比增加53.93万吨或22.42%。

2、需求方面，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共51.4万吨，环比减少5.5%。临近年末，各地项目赶工结束后，未来一个月内国内沥青需求情况暂无明显回升空间，大概率要等待3-4月的项目开工以及资金的具体情况。目前各地冬储基本也基本结束。

3、整体来看，国际油价上涨对于沥青市场情绪有一定的支撑，市场现货资源略显紧张，部分炼厂多执行合同出货为主，整体库存压力有限。需求端来看，受新一轮冷空气因素影响，北方地区降温明显，刚需有所放缓，目前多为投机入库需求为主，南方地区仍有一定的赶工需求支撑。在现货端氛围改善、价格企稳反弹的背景下，盘面下方存在一定支撑。短期来看，沥青价格预计稳中震荡运行为主。

1、供给端，海外新胶释放旺季，供应整体表现充裕，国内累库节奏加速，中国进口压力加大。ANRPC最新发布的11月报告预测，11月全球天胶产量料增2.7%至142.6万吨，较上月增加0.6%；天胶消费量料增0.6%至130.1万吨，较上月增加0.6%。2022年全球天胶产量料同比增加2.3%至1438.2万吨。海关统计数据显示，11月，中国天然橡胶进口量61.61万吨，环比上涨15.68%，同比上涨14.45%。2022年1-11月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计539.64万吨，同比去年同期增加11.04%。

2、需求端，轮胎开工率再度下滑，预计下周逢元旦节假日开工率维持低位。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为58.65%，较上周下跌6.48个百分点，较去年同期走低5.02个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为49.40%，较上周下滑6.76个百分点，较去年同期下滑14.44个百分点。

3、库存，天胶社会库存进入累库周期。截至12月16日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为42.05万吨，较上期增0.49万吨，增幅1.18%。天然橡胶青岛保税区区内17家样本库存为11.89万吨，较上期增0.44万吨，增幅3.84%。合计库存53.94万吨，较上期增加0.93万吨。截止12-23，天胶仓单15.774万吨，周环比增加10840吨。交易所总库存18.0613万吨，周环比增加5791吨。截止12-23，20号胶仓单2.8809万吨，周环比下降2530吨。交易所总库存3.4101万吨，周环比下降1019吨。

4、本周胶价震荡运行，沪胶主力2305合约周环比下跌3.9%。供给端整体维持稳定增长，需求端开工率不及预期，短期天然橡胶市场或受宏观环境呈现下行趋势。

1、本周PTA现货价格上涨，基差下行。周均价格在5446元/吨，环比上涨2.4%。乙二醇价格重心高位回落，市场成交偏淡。周五，乙二醇价格重心快速回落，现货低位成交至3880元/吨附近，现货基差小幅走强至01合约平水附近。

2、本周PTA负荷大幅下降，逸盛海南PTA装置负荷恢复，新材料PTA装置降负，其他个别装置负荷小幅调整，能投100万吨PTA装置重启再次延后，嘉兴石化220万吨PTA装置已停车，目前PTA负荷下降至60.3%。乙二醇方面，装置负荷小幅抬升。截至12月22日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.14%（环比上升3.14%），其中煤制乙二醇开工负荷在41.63%（环比上升3.07%）。

3、聚酯陆续有工厂进行检修或停减产，个别工厂因工人问题降负。截至上周五，聚酯进一步下降。负荷下降至66.8%。终端加弹、织造环节开机环比大幅下降，周内聚酯产销整体回落，7天平均估算在4成略偏上。聚酯工厂原料采购积极性下降，多刚需。因工厂低负荷运行，累库幅度较为有限。

4、短期来看，PTA新装置的产量兑现比较有限，人工到岗率或有一定程度的下降，终端及聚酯环节开工负反馈或逐渐体现，PTA仍有累库压力，如果没有成本支撑，PTA跟随回调。乙二醇方面，受个别煤化工装置重启以及部分联产装置环氧回切影响，乙二醇负荷提升，供应环节逐步增量中。供需矛盾严峻，价格重心承压下行为主。

1、供应：本周纯碱开工率小幅下滑1.09个百分点至89.78%，周度产量下降1.19%至59.99万吨。本周山西、江苏部分装置降负荷或故障对开工略有影响，但纯碱整体生产水平仍处于近几年最高位，开工下降对实际产量的影响也相对有限。后期行业暂无新增检修装置，下周开工率有望小幅提升。

2、库存：本周纯碱企业库存增加12.73%至32.4万吨，企业库存已连续两周提升，但此前企业累库幅度相对有限，本周增幅明显扩大，前期持续去库的优势也有所转弱。另外，轻碱库存变化幅度不大，重碱库存周度增幅达到28.14%。尽管如此，当前纯碱企业库存水平仍处于偏低状态。

3、需求：本周纯碱表观消费量56.33万吨，和周度产量比略微偏低，产消方面纯碱略微处于宽松状态，但近期部分下游企业春节前备货，故企业产销率尚可。不同板块来看，重碱下游浮法玻璃和光伏玻璃生产水平本周维持稳定，下周浮法玻璃行业存在1200吨新增日熔量产线点火、光伏玻璃部分产线点火有所推迟，重碱需求依旧存在支撑。但轻碱下游部分行业月底或下月初存在放假预期，纯碱需求存在一定回落预期。

4、价格：截至12月23日，华北地区重碱价格2850元/吨，华中地区重碱价格2730元/吨。当前纯碱期货01合约贴水幅度基本修复，但主力05合约仍贴水现货价格。

5、观点：基本面来看纯碱市场变化幅度有限，高开工、高利润、低库存、稳需求的格局也继续维持。后期库存和刚性需求存在边际转弱空间，对价格和盘面的支撑力度也将有所转弱。春节前中下游的补库短期或仍将支撑市场情绪，但在基本面未出现新的利好因素之前，盘面驱动也将逐步转弱。除此之外，01合约持仓量已降至7万手左右，下周其或将面临资金的进一步离场带来的回落风险。主力05合约虽然有跟随01合约下行的概率，但不排除01合约持仓转移至05合约从而给盘面带来支撑的可能，建议05主力合约以高位宽幅震荡思路对待。

6、风险：重碱库存进一步累积；浮法玻璃产线冷修步伐加快；光伏玻璃投产不及预期。

1、供应：本周山西地区尿素企业进一步复产，虽然气头企业开工率下降明显，但二者抵消之后行业生产水平及日产量仍处于偏高水平。截至12月22日，国内尿素行业开工率68.32%，周环比上涨0.85个百分点；气头企业开工率42.04%，周环比下滑6.90个百分点；煤头企业开工率77.28%，周环比上涨3.90个百分点。尿素日产量本周环比上涨1.27%至14.83万吨。下周西南、西北、华中部分尿素装置存在检修计划，预计日产量将出现小幅下降。

2、库存：尿素企业库存进入季节性下降通道，本周库存下降6.66%至65.9万吨。需要注意的是，当前企业库存水平依旧偏高，且区域间结构性失衡现象依旧存在。港口库存本周明显下降，因近两轮印标船期已过、前期出口订单陆续发运，新一轮印标尚未出炉，港口库存绝对水平降至同比最低位。

3、需求：农业需求方面，国内暂无集中释放，市场采购多以储备流向为主。工业需求存在一定支撑，但幅度相对有限。本周复合肥和三聚氰胺行业开工率分别较上周下滑0.54个百分点和3.78个百分点。虽然部分中下游春节前存在一定采购需求，但也面临部分下游企业进入假期的风险。

4、国内市场：截至12月23日，山东临沂地区价格2700-2710元/吨，河南市场主流价格2680-2720元/吨，尿素期货盘面贴水幅度有所扩大。

5、国际市场：本周国际市场尿素价格明显下滑，但印度或于本月底或1月初再次发布新一轮国际尿素招标，届时关注其落实情况及对国内市场心态的共振作用。

6、观点：当前尿素市场供应下降不及预期、需求弱稳运行，整体格局偏宽松。但春节前部分中下游或仍存一定补库需求，故短期尿素价格难有大幅坍塌可能。期货市场情绪波动偏大，中下游采购节奏也随着价格涨跌出现明显波动，这也是短期影响尿素价格的主要因素。整体来看，当前尿素市场利好驱动不足，预计盘面继续以区间弱势波动为主，关注中下游采购节奏对期价的支撑。

7、风险：供应持续高位；企业库存去化程度不及预期；需求跟进力度不及预期；国际市场进一步走弱。

1、本周美豆偏强运行，主力合约再逼近区间上沿。美豆市场的逻辑主线在于阿根廷天气和需求。上周末和下周阿根廷大豆产区迎来普遍性降雨，预计有助于播种进度加速，但不代表阿根廷产量担忧消除。目前阿根廷播种近七成，去年同期为78%，播种进度推迟，或意味着阿根廷难以完成意向面积。此外，降雨后阿根廷产区依然干旱，1月产区仍存在降水少的担忧。需求方面，美豆出口和压榨表现尚可，不是亮点但也没有拖后腿。后期若阿根廷大豆产量预期进一步下滑，美豆需求有上调倾向，届时美豆库存将更加紧张。因此，在阿根廷逻辑无法证伪的背景下，美豆偏强震荡，若宏观或阿根廷题材配合，不排除突破区间上行的情况。

2、随着国内进口大豆到港明显增加，油厂榨利保持较高水平，单周压榨量在200万吨以上，但豆粕库存不到40万吨，累库速度不快，因下游春节前备货意愿高。养殖端价格下降，养殖利润走低，终端对春后需求并不看好，采购豆粕积极性差，豆粕市场成交清淡。对于春节前现货市场来说，考虑到大豆到港量增加，油厂开工将继续保持高位，豆粕累库趋势难以改变。现货基差偏弱观点不变。期货市场上，国际大豆升贴水上涨，美豆盘面偏强，对应国内远期盘面榨利恶化，油厂远期买船进度差，支撑远期豆粕价格。豆粕盘面另一核心因素在于豆油何时企稳，目前未看到拐点。总的来说，预计豆粕期货偏强震荡，现货预计偏弱运行，看弱现货基差。

3、 本周油脂期价分化，国际油脂偏强运行，价格继续反弹，但国内偏弱运行，多个品种创阶段性新低。国际反弹的逻辑在于美原油持续性上涨，宏观情绪回暖以及印尼明年开始执行B35政策、棕榈油产地库存下降预期。国内油脂疲软的逻辑在于下游走货差，需求旺季不旺，终端买货积极性基差，现货市场氛围偏空，拖累基差和盘面价格下行。国内豆油库存75万吨，棕榈油库存102万吨，为近三年同期最高水平。春节前，油脂现货需求或存在边际改善，但幅度有限，预计油脂继续累库。目前国内油脂市场情绪类似于20年一季度，价格探底运行，等待终端需求恢复或者国际市场再次企稳。操作上，盘面偏空思路，看弱基差、月间价差反套。

1、终端需求持续走弱，鸡蛋现货价格在周边商品带动下，延续走弱。由于目前鸡蛋市场总体供给量不大，因此现货价格在经历了持续的回调后，仍处于历史同期较高位置运行，但从目前季节性价格走势来看，鸡蛋现货价格已基本接近去年同期。卓创数据显示，12月23日，中国褐壳蛋日度均价4.8元/斤，环比跌0.49元/斤。

2、短期在产蛋鸡存栏量较为稳定，鸡蛋供给延续相对低位运行，继续对蛋价形成利多支撑。本周，种蛋利用率环比下降，表明近期补栏意愿下降明显，种蛋利用率的数据连续2周环比下降，说明目前养殖端补栏量较前期出现下降，鸡苗需求较弱。本周养殖单位淘汰老鸡积极性部分提高，部分仍一般，但由于下游屠宰场开工率不高，收购量有限，导致实际成交量略有减少，淘汰鸡价格延续下跌。

3、本周，生产环节库存天数、贸易环节库存天数均出现增加，说明目前终端需求仍较弱。在未来终端需求没有实质性改善前，鸡蛋价格很难出现趋势性反弹的行情。按照正常的规律，进入12月，在元旦、春节的节日需求提振下，鸡蛋需求好转。由于目前终端需求仍较弱，预计今年元旦前，需求对蛋价的支撑作用较弱。

4、终端需求未见明显起 {MOD}，现货价格延续震荡偏弱。期货价格近期出现止跌震荡的表现，后期盘面走势仍需要需求端的印证。在需求端出现实质性改善之前，蛋价很难出现趋势性反弹行情，预计元旦前蛋价反弹空间较为有限。后市重点关注需求恢复进度对蛋价的影响，以及资金流向和市场情绪变化对期货盘面的影响。

外盘：本周CBOT美麦、玉米企稳反弹，因担心美国大平原天气影响小麦生长。玉米跟随大豆和小麦的走势，美玉米价格企稳反弹。近期国际谷物市场影响因素集中在阿根廷天气，此前阿根廷干旱天气对大豆、玉米生长不利。近期阿根廷作物种植区降雨利于作物生长，国际谷物价格呈现上行承压的表现。

国内：玉米现货报价偏弱运行。东北市场玉米变动幅度有限，下游企业根据玉米到货情况调整报价。华北玉米报价整体偏弱运行，部分农户节前陆续出货，回笼资金。下游企业依据到货车辆下调玉米收购报价。销区玉米以稳为主，进口玉米陆续到货，下游企业滚动补库，观望情绪浓厚。

期货：周初在生猪期价快速下跌过程中，玉米、小麦、豆粕等上端饲料产品报价也跟随调整。在生猪养殖利润压缩、淀粉及下游产品报价持续偏弱的情况下，原料供应增加与下游消费疲软的利空情绪叠加，玉米近、远月合约价格区间继续下移。短期操作继续关注玉米3月合约月线2740均线支撑，预计在春节前消费低迷的情况下玉米期价呈现震荡偏弱表现。

期货：本周生猪现货反弹，期价跟涨。截至周五收盘，生猪2301合约收跌7.78%，收于15170元/吨；生猪2303合约收涨0.03%，收于15900元/吨。生猪加权合约持仓7.4万手，12月猪价下跌至成本线附近，国家发改委发布做好生猪市场保供稳价的通知对短期猪价提供支撑。

1、本周，基本面弱势格局并未发生实质性改变，上半周猪价延续回调。下半周，受到冬至节气终端需求的提振，猪价出现了企稳小幅反弹的表现。从目前基本面表现来看，需求只是阶段性的改善，只有在终端需求发生实质性改善后，猪价或将开始迎来春节前的反弹行情 。

2、随着猪价持续走弱，补栏意愿急剧转弱，母猪价格、仔猪价格延续下跌。且从下跌的幅度来看，本周母猪价格跌幅较上周有所扩大，再次显示出了目前市场的悲观情绪。

3、本周，生猪现货价格随出现一定企稳的表现，但总体仍延续弱势下跌的局势。养殖利润受到猪价快速大幅下跌的影响，养殖利润延续下降，且开始出现亏损。

4、随着猪价持续走弱，屠宰盈利出现明显好转。近期各地屠宰企业存在不同程度的开机受阻，下半周虽有所缓解，但开机率仍较上周下降。

策略：受到疫情影响，12月肉类消费持续偏弱，生猪近月合约领跌，1月猪价跌至成本线以下，近月合约贴水现货，1月猪价提前透支春节前猪价下行预期。3月是生猪期货主力合约，发改委政策利好对短期猪价起到支撑性影响，预计3月猪价短期弱势反弹。

原糖：本周原糖期价不断上行，涨至六年高位。巴西本榨季压榨工作基本结束。截至11月下半月，巴西中南部地区累计产糖3294万吨，同比增长2.82%。累计制糖比为46.05%，较去年同期的45.12%增加了0.93%。印度方面截至12月15日，印度产糖821万吨，去年同期为779万吨，同比增加42万吨。印度糖厂已经签订了大约450万吨至500万吨的食糖出口合同。

国内：本周现货报价平稳。陈糖报价5500元/吨，新糖报价5620-5740元/吨。配额内进口成本约5570-5630元/吨，配额外进口成本约7110元-7190元/吨。

进口：2022年11月我国进口食糖73万吨，同比增加10.26万吨，增幅16.35%。2022年1-11月累计进口食糖475.2万吨，同比减少51.81万吨，降幅9.83%。2022/23榨季截至11月累计进口食糖124.74万吨，同比减少18.69万吨，降幅13.03%。

小结：本周原糖不断刷新高点，主要基于当前供应偏紧所致。未来市场仍将围绕印度出口节奏展开，预计到12月底总发运量约为150万吨。印度今年仍维持增产预期，本榨季出口量预计不在少数，当前供应偏紧难以持续，留给印度的出口窗口为当前到明年4、5月间。

国内本周糖价也谨慎上行，虽然消费端仍不乐观，但市场仍跟随原糖缓步上移，未来预计将围绕国内减产、进口延迟展开交易。国内各机构普遍预计本榨季产量不足1000万吨。进口方面因目前原糖价格偏高，配额内进口没有利润，配额外进口利润-1500元/吨以上，预计进口将延迟。供应端给与期价支撑，但消费仍不乐观，春节备货基本进入到后半程，未来期价主要以跟随原糖为主，可注意把握卖保入场机会，关注消费端改善情况。

供应端：全球棉花产量有进一步下调空间，市场担忧情绪加剧，对棉价反弹形成支撑

需求端：全球棉花消费端仍未见明显好转，国内服装零售数据同比降幅较大，纺企节前备货意愿小幅增加，但部分企业提前放假意愿也较为强烈。

进出口：美国陆地棉出口数据表现较差，我国棉花、棉纱进口数量均环比好转。

库存端：棉花工业库存与商业库存均环比上涨，但仍处于历史低位，棉花公检进度正在提速中。

小结：综合来看，近期全球棉花产量下降预期逐渐升温，印度、澳大利亚棉花产量均有下调空间，预期全球棉花供需宽松格局稍有转变，对棉价形成一定支撑。日本央行翻倍上调基债收益率目标上限，日元走强，美元走弱，带动棉价上行。但全球棉花消费端并没有明显好转趋势，美棉最新出口数据表现较差，来自中国订单大量取消，美棉价格承压，本周美棉价格整体呈现上涨趋势。近期国内纺织厂开机负荷持续下降，部分企业提前放假意愿较强，消费恢复仍需时间，需求端对棉价反弹支撑不足，本周郑棉价格走势偏弱，预计短期棉价宽幅震荡为主，棉价反弹支撑较弱，静待需求恢复。

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