寻找正确的投资理念——向全球十大对冲基金看齐（完结版）

1. 前言

对于证券类私募基金（简称私募）的投资理念，持有以下三种观点的读者应该占到绝大多数：

• 投资理念不重要。决定私募业绩的是人，是策略，是平台，是流程……而投资理念太虚，太空，太大，可有可无。
• 投资理念虽然重要，但是不存在正确的投资理念。投资理念应该是百家争鸣，并且行行出状元。坚持不同投资理念的私募中都会有佼佼者。并且，采用不同投资理念的佼佼者之间应该旗鼓相当。
• 如果非要选择一个正确的投资理念，那就是“价值投资”。人人都知道“股神”巴菲特，而巴菲特就是价值投资的领军人物。看看国内管理规模最大的几家私募，大多高举价值投资的大旗。

然而，本文将要颠覆以上三种观念。

笔者仔细研究了全球管理规模最大的十家对冲基金（简称十大基金），及其投资理念。有如下结论：

• 十大对冲基金和巴菲特、索罗斯等国内耳熟能详的投资大师毫无关系。十大基金中只有一家在投资理念中明确提到了价值投资，也只有一家基金提到了宏观。
• 十大基金的投资理念非常类似。如果你认为管理规模的大小代表对冲基金的成功程度，那么投资理念是有正确和错误之分的。选择了错误的投资理念的对冲基金，管理规模将很难成为行业领先。
• 十大基金的投资理念和国内最大的几家私募基金的投资理念截然不同。如果你认为中国未来的大型私募基金将和全球十大基金非常类似，那么中国的私募行业还将有一场颠覆性的革命。

那么，请读者们跟着本文，踏上寻找正确的投资理念的旅程。

网络上有很多对冲基金的管理规模的排名。但是这些排名都大同小异，并且近五年的变化也很小。因此我们选取维基百科上，引用的Pensions & Investments网站的2016年年中的排名，如下：

整个网站就三个链接，首页（也就是截图的这页），招聘和投资人。而网站上对公司的介绍也就首页中的一句话。不过这句话也应该充分体现了公司的投资理念了。

文艺复兴科技是一个在全球金融市场交易的量化投资管理公司，通过严格坚持数学和统计方法，致力于为投资人生产杰出的收益。

总结一下文艺复兴的投资理念的关键词，重要的事情说三遍：量化，量化，量化。

在投资界中，Baupost就是一个谜一样的存在。Baupost的核心人物叫Seth Klarman。他坚持价值投资。很多文章将他与巴菲特并列。Baupost的官网比文艺复兴的更简单。在官网中，Baupost不对公司做任何介绍，并且直接宣布不再对外募集资金。

根据维基百科，Baupost以“价值投资”为理念。Baupost的投资方式非常传统。只采用做多的方式进行投资，不放杠杆。Baupost非常强调控制风险。

上面这篇文章中引用了2009年Seth Klarman在一所商学院中的讲话，他提到了自己投资方法的三个支柱：

1. 在获利之前分析潜在的损失：“在专注于回报之前，您需要关注风险。很多事情都集中在多个场景中，会出什么问题呢？你能输多少？”

2. 绝对相对收益：“世界是以相对绩效为导向的。每个人都是资产收集者。…相比之下，我们认为富有的个人和已建立的机构因为规避风险而对绝对收益感兴趣。如果你只关注绝对回报，那么失去人们的钱的想法就变得相当可恶了。...你的目标是不输得更少，你的目标是一直努力赚钱，保护资本在下降，并且仍然在上升方面做得足够好。”

3. 忘掉宏观投资，而关注单个投资想法：“大多数投资领域都是自上而下的。他们在思考经济将如何发展？外币怎么办？利率怎么办？我的观点是，这是非常难做到的。我不认识有长期良好宏观预测成功记录的人。”

上面文章中，引用了2010年度Baupost给投资人的信。信里面提到了长期成功投资的关键：

真正的长期资本；
灵活的方法，使你能把握广泛的市场、证券和资产类别的机会；
深厚的行业知识；
强大的关系；
以及价值投资原则的坚实基础。

总结一下Baupost的投资理念的关键词：价值投资、风险控制、绝对收益、多市场和多资产。

Elliot创立于1977年，核心人物为Paul Elliott Singer。维基百科称Elliot是全球最大的activist fund。

这里，Activist不是指在二级市场上主动选股和主动调整仓位，而是指主动参与到被投资公司的管理，提高被投资公司的价值。他们最核心的策略是压力债券。举个例子，一家公司的经营出现困难，公司的债券在二级市场上被抛售而价格低廉。这时Elliot会购入公司债券，并且主动帮助公司恢复经营，从得到债券在二级市场上价格上涨的收益。因此Elliot又被称为“秃鹫基金”，因为秃鹫是食腐动物。

Elliot在“我们是谁”中有这样的描述：

专长
Elliot认为，公司的投资和风险管理活动包括许多要素，这些要素对于公司为投资者创造持续回报的目标至关重要。这些要素包括机会主义交易方式，创造——而不仅仅是识别——价值，有效的流动性管理，以及管理操作和对方风险。该公司采用了一种增值的全球投资方式。

Elliot在“我们做什么”中有这样的描述：

核心策略
该公司采用多策略交易方法，包括但不限于：不良证券、股权导向、对冲/套利、商品交易、其他债务、投资组合波动性保护、私人股本和私人信贷、以及房地产相关证券。

总结一下Elliot的投资理念的关键词：价值投资、多策略、主动管理。

贝莱德是全球最大的资产管理公司，15年贝莱德的整体规模接近5万亿美元。贝莱德最主要的业务是ETF和被动投资。贝莱德也顺带涉足了所有资产管理行业的子业务，包括地产基金、PE基金和对冲基金。贝莱德的对冲基金业务的管理规模300亿美元左右，连整体管理规模的一百分之一都不到。

有幸，贝莱德的官网上还有一页介绍对冲基金。

为什么贝莱德的对冲基金业务？
市场和行业专长
我们经验丰富的投资团队有着深厚的关系，并且能够获取关键行业信息，从而为他们提供获取多元化Alpha机会。这些团队投资于不同的市场环境，并了解宏观和微观经济因素与投资挑战/机会的相互影响。

有纪律的风险管理
一个独立的风险与定量分析小组为每个对冲基金而努力，积极管理不同产品的合作方的风险敞口。此外，我们的投资团队还受益于贝莱德解决方案的风险管理平台。尽管专有技术平台可以帮助管理风险，但风险是无法消除的。

全球资源
贝莱德的信息共享文化使我们的投资组合经理能够在全球范围内收集针对资产类别的见解。

总结一下贝莱德的投资理念的关键词：信息，全球化，风险控制。

通过梳理十大基金的投资理念，我们能够总结出以下的现象：

4.1 量化投资是主流，价值投资是小众

十大基金中，只有排名第八的Baupost是一家是典型的做价值投资的基金。

排名第九Elliot以压力债起家。压力债姑且能算是一种价值投资策略。但是Elliot也开始丰富自己的策略，融入量化投资的投资理念。

剩下的基金中，桥水、千禧和贝莱德没有明确将量化投资作为自己的投资理念，但是通过其他渠道我们知道他们大量采用了量化的投资方法。

AQR和英仕曼以量化投资方法起家，逐渐纳入非量化的投资方法。

元盛、Two Sigma、文艺复兴都高举量化投资大旗的基金，排他地采用量化的投资理念。

4.2 投资理念有融合的趋势

前面已经提到了，Elliot本事做价值投资的基金，但是也开始发展多策略，融入量化投资的理念。

AQR和英仕曼都以量化投资起家，融入定性分析的理念。AQR在投资理念中明确提到他们同时采用“定性”和“定量”的方法。而英仕曼收购了擅长做定性分析的基金。

4.3 分散和多元化

大多数的基金都强调各种维度上的分散。维度包括资产类别，国家，策略和数据等等。

最保守的Baupost也重视广泛的市场、证券和资产的机会。

桥水在投资理念中强调分散投资。有两大类策略，beta和alpha。而属于beta策略的全天候策略会配置所有的大类资产。

Man AHL的投资理念是“全部市场，全部模型”。

Two Sigma和贝莱德至少在投资理念中强调了全球市场。

千禧强调了多策略和多团队制度。

元盛强调了数据的多元化。

Elliot采用了一系列的投资策略。