套利结果分析——基于平价关系的思考

前言：Put-Call Parity即买卖权平价关系，是期权市场最为经典且易于理解的著名等式关系。

该公式为：C+ Ke^-r(T-t)=P+S，用人话讲，就是认购期权的价格C与行权价K的现值之和等于认沽期权的价格P加上标的证券现价S。

期权的平价套利策略就是根据上述平价关系而来。按照无套利原则，期权和现货的价格应该满足上述等式。换句话说，当市场中的价格不满足该等式时，就出现了平价套利机会。

在我的实际操作中，为计算简便，我会先将利率r假设为0，然后将平价公式做简单的处理，得到 C - P + (K - S) = 0，若K > S,认沽期权为实值，认购期权为虚值，进一步整理得到C = [P -(K - S)] ，其中C为认购期权的时间价值， [P -(K - S)]为认沽期权的时间价值，公式即为认购期权的时间价值=认沽期权的时间价值，反之亦然。

还是换成人话说，也就是在利率为0的假设下，认购期权的时间价值应该等于认沽期权的时间价值。如果不是的话，就存在套利机会。当然现实中利率并不是0，所以随后再比较时间价之差与无风险收益（本金是现货的价格）哪个更多就可以了。

如果认购期权的时间价值高于认沽期权的时间价值，也就是常说的合成期货升水，则可以做空合成期货，买入现货来进行套利。反之若合成期货贴水，则可以做多合成期货，卖出现货套利。但由于融券成本较高，所以一般吃贴水的套利不常做。

当然现在很多软件里也都自带平价套利矩阵，直接看软件里给的数据也可以。

根据上述的套利机会进行平价套利，理论上对合约的选择并没有要求，只要是同一行权价的认购和认沽即可。但我在实际操作中考虑了以下两点。

1.深度实值合约流动性不足，为避免产生较大的滑点，避免选择深度实值合约。

2.卖方腿为实值的话，有一定几率赶上未被指派行权，从而得到意外之喜。并且根据最近两次的尝试， 我猜想越接近平值的实值期权，越容易出现未被指派行权的现象（暂无理论和统计依据）。

基于以上两点，我在选择合约的时候认购期权会选实1-2挡的，然后加上同行权价的认沽期权。例如本月我就选择了3.3和3.4这两档的合约，但3.3的合约全部被指派了，看来小资金量还是选择实1档的比较合适。

平价关系实际上是利用市场上的不同工具，构建两个等价的资产组合，观察他们的交易价格是否等价，如果不是，就会有套利机会。基于这点思考，我们也可以构建两个大体相似的资产组合，进行套利。

例如ETF现货的特点是，Delta为1，Gamma、Vega、Theta为0。除了构建合成期货以外，临近到期的深度实值期权，其特征也接近现货，所以也可以用单腿的深度实值期权进行套利。比如买入ETF现货，买入深度实值认沽期权（也称保护策略，需要认沽期权时间价值为负）；买入ETF现货，卖出深度实值认购期权（也称备兑策略）。

或者不用现货，双买深度实值期权进行套利也可以，当然前提是发现了套利机会。

在上上个周末，我复盘的时候发现12月合约的认购期权时间价值，比认沽期权时间价值每手多了大概130，而做1手的资金机会成本只有30块左右，所以平价套利值得一做。

正常来讲，发现套利机会并下手的时候，应该是两条腿同时下单，尽量保持同时成交。但我的习惯是把两条腿分开下单，短期上涨趋势中，先买现货；短期下跌趋势中，后买现货，这样还可以多一点点收益。（这里插句题外话，可能有朋友觉得短期价格随机波动，没法预测。但我的观点是，在越短的时间周期内，价格的自相关性越强。比如几秒或几十秒之内。因为这么短的时间里，信息的干扰较弱，交易者会按原有的趋势发展。貌似很多高频交易也是利用这个特征赚钱。）

于是14日那天我就开始把闲置资金拿来做套利，不过当时我的持仓里有认沽3400的义务仓，到第二天才发现，套利的认沽权利仓跟原有的义务仓冲掉了。并且这时看行情一路向上走，3.4的点位比较安全，干脆就改做备兑套利了。

以下是我这些天建仓的统计。

可以看到，50.29%的收益由风险溢价提供，合成升水只提供了29.08%的收益，主要是因为有很多合约是最后2-3天开仓的，这时已经没有升水了，无风险套利的机会都是会被快速抹平的。如果这106手都是第一天开的，大概就能有1万元合成升水的收益了。

另外择时收益有14.03%，而未指派行权只提供了7.98%的收益，主要是这次运气较差，如果像上个月一样，未指派行权还能再多一倍的收益。

另外根据收益分析深度挖掘一下。合成升水方面，可以通过尽早下手来提升，但是建仓越早，资金的机会成本就越高，需要权衡好利弊，这次的经验，最好提前一周建仓。

择时收益没什么提升空间，主要就是看个人的超短线交易能力了，当然没把握的话这部分收益也可以不要。不过不要的话，可能还存在一个滑点的损耗。

风险溢价这里，也就是承受的风险越高，收益就越高。可以看到约接近平值的虚值认沽，价格越高，这里又需要权衡利弊了，是否要承担更高的风险，去赚这份钱。

未指派行权这个意外之喜，没有太多的技术可言。不过根据之前的猜想，卖实1档的合约更容易中奖，不过相对的，实值越浅，中的奖也越小（实1档中奖约为0-1000块，实2档是1000-2000块）。对于我这种小资金，保守一些的话还是选择实1档比较好。

手续费就不用说了，当然越低越好，备兑套利只有买现货的手续费，期权卖出开仓免收手续费，像我ETF的手续费是万分之0.495，应该是市场最低没有之一了吧，哈哈。