脱水研报 - Tabcorp与澳大利亚彩票行业

近期美国物价涨幅大于预期，引起市场恐慌。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，美联储对加息将持耐心等待的立场。纽约联邦储备银行行长John Williams说，美联储刚开始就缩减购债计划展开辩论，离有关加息的讨论还相当遥远。此外，因房价上涨限制了市场的销售，美国5月份新建住宅销量意外下降。5月份新建单户住宅销量减少5.9%至折合年率76.9万套，4月的数据向下修正为81.7万套。

货币政策的转变预期渐近渐远，导致市场不少投资者已经开始关注一些非周期性行业，应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了博彩公司 Tabcorp（ASX：TAH） 与澳大利亚彩票行业。Tabcorp在该行业是龙头公司，其市场份额达69.4%。

【1. 公司介绍：】

博彩公司 Tabcorp（ASX：TAH） 提供博彩和场地服务。公司通过零售和数字渠道提供赛马和体育赛事的投注，以及彩票投注等。同时，该公司还向持牌博彩场所提供博彩机和专业服务；并从事付费电视、酒店、俱乐部、以及赛狗和赛马业务。该公司有超过370万活跃的注册客户和超过9000个场地。

Tabcorp通过三个业务部门运营其业务，即博彩服务部门、彩票和keno业务部门、以及投注和媒体业务部门。

1）博彩服务部门：

该部门在两个MAX品牌下运营，并将其业务活动归入旗下：MAX监管服务与MAX场地服务。MAX监管服务在昆士兰州、新南威尔士州和北领地提供博彩机（EGM）监控和相关服务。MAX场地服务为昆士兰州、塔斯马尼亚州、新南威尔士州、维多利亚州、澳大利亚首都地区和北部地区的场地提供增值服务，如博彩系统、商业智能工具、博彩机和系统供应、售卖服务。此外还为维多利亚州和新南威尔士州的持牌博彩场所提供专门服务和战略建议，以及为澳大利亚各地的电子博彩机、彩票和投注终端及其他投注设备提供物流、搬迁、安装、维修和维护服务。

该部门在2020财年的收入为2.21亿澳元，同比下降27.3%，占公司2020财年收入的4.2%。2016-20年间的年复合增长率为19.8%。

2）彩票和keno业务部门：

该部门在澳大利亚所有州和地区（西澳大利亚州除外）经营彩票业务。其品牌包括Set for Life、Lotto Strike、Super 66、Saturday Lotto、Powerball、Oz Lotto、TattsLotto、Lucky Lotteries、Gold Lotto、X Lotto、Monday and Wednesday Lotto、Keno和刮刮乐。其彩票产品可在零售店、移动应用程序和http://theLott.com网上购买。keno业务分布在昆士兰州、维多利亚州、南澳大利亚州和澳大利亚首都地区以及新南威尔士州的俱乐部和酒店。

该部门在2020财年的收入为29.17亿澳元，同比增长1.8%，占公司2020财年收入的55.9%。2016-20年间报告的年复合增长率为11.7%。该部门在2020财年的息税前利润为4.42亿澳元，同比增长3.8%。

在其业务中，Powerball的占比为28%、Oz Lotto为18%、Mon/Wed/Saturday Lotto为27%、Keno为8%、Lucky Lotteries为5%、刮刮乐为5%、Set for Life为3%、其它为6%。其活跃的注册玩家有330万。部门的目标是加强其个性化注册玩家的基础设施和产品营销技术，并为玩家提供更好的服务。

(3) 投注和媒体业务部门：

该部门提供赛马、体育和其他赛事的投注。公司通过TAB机构、酒店和俱乐部的运营网络，以及在维多利亚州、新南威尔士州、昆士兰州、南澳大利亚州、塔斯马尼亚州、北领地和澳大利亚首都领地的球场上运营其业务。其投注渠道包括互联网、零售和移动设备。

Tabcorp在TAB卖场、俱乐部、酒店、其他许可场所、以及家庭付费电视用户中播放赛马和赛狗比赛及其他运动。该公司通过新南威尔士州和澳大利亚首都地区的天空体育广播网络与国家广播电台提供广告和赞助安排。其计算机模拟赛车产品Trackside在维多利亚州、新南威尔士州和澳大利亚首都地区运营，并在其他澳大利亚和海外司法管辖区获得许可。

该部门在2020财年的收入为20.84亿澳元，同比下降10.1%，占公司2020财年收入的39.9%。2016-20年间的年复合增长率为77.8%。

【2. 行业分析 】

【2.1 行业外部驱动因素】

【人均博彩支出】

人均博彩支出是指每个人在整个财政年度的实际平均博彩支出。人均博彩支出的增加通常意味着彩票、刮刮乐和keno的支出增加。奖池较高的彩票有助于吸引那些只是偶尔购买彩票的人。

【扑克机和博彩机的数量】

扑克机和 {MOD}机运营商与彩票运营商直接竞争，因其可获取博彩者可支配收入的一部分。赌场、酒馆、俱乐部和酒吧中扑克机和博彩机数量的增加，通常会推动对这些服务的更大需求。当人们在扑克机和博彩机上花费更多的钱时，他们可用于购买彩票的支出比例就会降低，从而导致对彩票购买的需求下降，并可能威胁到该行业。

【实际家庭可支配收入】

实际家庭可支配收入的增加，通常允许消费者将更多的钱花在非必要的项目或活动上，如 {MOD}和彩票。利率、税率和劳动力市场的变化会影响到喜爱博彩人员的自由支配收入。

【来自赛马和体育博彩的需求】

网上赛马和体育博彩是一个快速增长的 {MOD}领域，为彩票运营商来带了巨大的竞争。对赛马和体育博彩活动的更大需求通常会减少对彩票的需求。在21财年，来自赛马和体育博彩的需求预计将减少。

【50岁及以上人口】

老年消费者代表了该行业的一个大市场。与年轻消费者相比，这个年龄段的消费者通常在keno、彩票和刮刮乐上花费更多。因此，50岁及以上人口的增加往往会推动对行业服务的需求。在21财年，50岁及以上的人口预计将上升，为该行业提供了一个增加收入的机会。

【2.2行业现状与前景】

在过去的五年里，彩票行业的表现有所波动。总体而言，在近五年中，行业收入约以年化0.4%的速度增长，总额达69亿澳元。彩票运营商面临着来自其他博彩企业的强大外部竞争。在此期间，赛马和体育博彩以及赌场变得越来越受欢迎，并逐渐占到博彩爱好者可支配支出的更大比例。期间，行业表现获得了Powerball彩票的支撑，Powerball彩票的奖池越高，越能吸引更多的购买者。今年，行业收入预计将增长1.4%，因为其他形式的博彩，如赌场和赛马及体育博彩，可能会受到COVID-19爆发的影响更大。

Tatts集团在合并之前，已经拥有了除西澳大利亚之外的所有州和地区的彩票业务的所有权。随着Tabcorp和Tatts集团的合并，市场份额的集中度得到了进一步的提高。新合并的Tabcorp除了其Keno业务外，还负责Tatts集团的彩票业务。尽管企业数量在过去五年中不断上升，Tabcorp在2020财年仍然占到了行业收入的约70%。

业内人士已经认识到，在过去五年中，人们对他们的一些产品的兴趣已经有所下降。因此，主要运营商试图引入新的彩票抽奖活动，以改变现有的抽奖机制，并开发其他创新产品。例如，Tatts集团于2015年3月推出了Lucky Lotteries，而Set for Life则于2015年8月推出，其目标是年轻消费者。

每年的彩票销售和收入在很大程度上取决于主要大奖的数量。这些大奖往往能吸引那些不经常买彩票的消费者的兴趣。奖金超过1000万澳元的彩票一般都会经常刊登广告，消费者往往更有可能购买这些彩票，因为他们的预期回报要高得多。彩票销售的增加促进了行业收入，而彩民的利润率则根据随机中奖率而波动。目前，单个中奖者赢得的最高奖金记录是Tabcorp在2019年1月的Powerball奖池，总额为1.07亿澳元。澳大利亚最大的头奖记录总额为1.1亿澳元，由2019年7月18日的三个参与者赢得。

预计未来五年，彩票行业将继续上升。在Tabcorp和Tatts集团合并后，彩票业务预计将以更快的速度增长。预计未来五年，实际家庭可支配收入也将上升，并有助于彩票运营商的销售。然而，其他形式的博彩，特别是在线平台，预计将占据越来越多的博彩支出份额。

总体而言，行业收入预计将在未来五年以年化0.7%的速度增长，总额将达到72亿澳元。行业运营商将需要进一步完善他们的一些产品，以便在未来五年内吸引更多玩家，特别是年轻消费者。预计在线彩票销售将成为该行业越来越重要的一部分，并可能通过利用现有和新兴的数字平台推出更多的即开型彩票。预计未来五年行业利润率将略有下降，来自其他博彩形式的强烈竞争给利润率带来压力。然而，利润率的波动还将取决于大奖的数量和中奖率，所以行业利润率在未来五年仍存在较强不确定性。

预计未来五年，来自酒吧、俱乐部、赌场和其他投注服务的 {MOD}支出竞争仍将十分激烈。特别是在线投注平台，可能会给彩票行业带来激烈的竞争。此外，预计直接的竞争还来自于酒吧和俱乐部的扑克机和 {MOD}机，因为玩彩票的人群往往也玩扑克机和 {MOD}机。预计未来五年，较小的行业运营商将在这种竞争环境中挣扎。尽管如此，企业和就业人数预计在此期间都会增加。

行业参与者经营着一系列不同的彩票产品，这种产品结构在未来五年可能会变得越来越两极化。传统的乐透式彩票占行业收入的绝大部分，而其他彩票产品，如刮刮乐，总共只占行业收入的一小部分。随着Tabcorp和Tatts集团的合并，传统的乐透式彩票预计将占据优先地位，特别是在合并后的公司可能会寻求海外彩票牌照。因此，在这一时期，乐透部分在行业收入中的份额预计将增加，而淘汰行业中其他不太受欢迎的产品。

【3. 公司分析：】

【3.1 Tabcorp（ASX：TAH）的财务比率分析：】

后面详细用SWOT商业模型分析了该公司的基本面以及财务比率，并给出了投资建议。