一个年复合收益10-17%的低风险套利实践

今天6月24号，是上证50etf 股票期权的交割日，我从4月底开始的购买上证50etf并配合上证50股票期权套利迎来第一次交割。今天给大家分享一下我的操作实践，一些追求低风险套利的小伙伴可以一起参考一下。

熟悉我的朋友知道我的投资理念：“选好公司，高抛低吸”，那么有没有办法“买的更低，卖的更高”呢，真还有这么一种投资工具可以为此助力。这就是股票期权。目前A股市场上可以交易的股票期权是上证50etf和沪深300etf。为两个蓝筹指数提供了做空机制。很多人在一开始听到期权的时候，首先想到的是杠杆，高风险，二马也是这么想的。二马在一位朋友的引导下，对期权做了较为全面的了解。发现股票期权如果用好了，还是一个不错的投资品种。多少人对于期权（期货）的玩法是加杠杆，赌涨跌。但是期货的原始功能是远期风险对冲。例如种大豆的农民把明年的大豆以5元/公斤卖了，不去考虑明年市场上大豆的实际价格。我们投资者做股票期权也是类似，既不加杠杆，也不猜涨跌。经常有人问，如何看待下周、下个月、下半年的行情如何走。我说猜涨跌的都是赌徒。我们价值投资者不猜涨跌，我们只利用涨跌后的结果。例如跌多了，估值低了，我们就买；涨多了，估值高了，我们就卖。这个思路在股票期权投资上完全可以复制。

这里先做一个基本知识的科普：

买期权和卖期权。期权的买方就是希望以一笔小钱获得一个权利，例如买一手6月交割的上证50etf的2850的认购期权，一手是10000份，在4月份底买的时候，一份是5.2分钱。一手是520元。这表示他以520元的代价获得一个权利，如果6月24号交割的时候，上证50etf比2.85元贵，这个期权买方有权利以2.85的价格买入。刚好今天交割的时候，上证50etf是2.96，比2.85贵了1毛钱。期权买入如果以2.85买入，然后以2.96卖出，他可以赚1100元，考虑到520元的成本，他真正赚了580元。约100%的收益。

但是在二马眼里，这是彻头彻尾的 {MOD}，这需要判断6月底上证50相对4月底有较大的上涨。在他买那份期权的时候，上证50etf的价格为2.77。考虑到520元的成本，在上证50etf上涨到2.9元之前他都是亏损的。也就是说在上证50etf上涨4.7%（2.9/2.77-1=4.7%）之前他都是亏损的。在这个案例中，上证50etf上涨了6.9%，所以他赚钱了（当然我们也不能完全说他赌，他是在博上证50etf在两个月的时间区间内有一个较大的上涨波动，因为2.77元的价格当时有些低）。

在这个案例中，二马是这位期权买方的对手盘，我在2.77买了上证50etf，同时以5.2分卖出2850认购期权，这表示我承诺如果上证50etf在交割日股价高于2.85元，我会以2.85元卖出，因为我承担了可能减少收益的风险，为此我得到了5.2分的权利金。本次刚好上证50etf涨到了2.96元，我需要以2.85元卖出，考虑到权利金的因素，相当于我以2.9元卖出。相当于我2.77元的购买成本，我的收益为4.7%。这个卖期权其实是锁定了最大收益，无论上证50etf涨的多高，我只能得到4.7%的收益。

在我卖期权的案例中，我可能的收益是多少呢。下面有几个模型：

模型1：如果50etf的价格低于2.85元，这个时候，不会有人找我以2.85卖出50etf，这样我的收益就是5.2分。相对于2.77元的50etf买入价，是1.9%（5.2/277=1.9%）的收益。事实上，这是我希望的模型，50etf小幅波动，我每个月都可以赚取权利金。我测算了一下，每个月大致有1%，一年下来12%，这是一个非常可观的收入。

模型2:如果50etf的价格高于2.85元，但是低于2.9元（2.85+0.052），有人会行权，这样我的收益为4.7%。在50etf涨到2.9元之前，我都处于一个比较舒服状态，因为我的收益大于50etf涨幅。

模型3：当50etf涨到2.9之上，这个时候，我的虽然赚了4.7%，但是我的收益低于50etf涨幅。这个模型我不爽，但是也能接受。毕竟我也赚了不少。

刚才二马介绍的是自己卖认购期权的例子，事实上，二马在卖2.85的认购期权后，还在2.7/2.65分别卖了两笔认沽期权，这个表示如果在6月24 的交割日，上证50etf跌破2.7/2.65我愿意分别以2.7/2.65元的价格买入。这两个期权分别让我赚了7.6分和5.6分的权利金。

关于二马卖的认沽期权，我要在补充说明一下。以2.7元位置卖认沽期权为例，首先我认为2.7元的50etf是一个比较便宜的价格，确实愿意以这个价格买入，卖期权是对50etf操作的补充，首先是愿意以某个价格买卖etf，然后才考虑用期权赚钱额外收益，不可本末倒置。考虑到我赚了7.6分的权利金。如果在交割日，这笔交易最终达成，相当于我是以2.624元的价格买入了50etf。当然因为我当时2.77元买的50etf是随后两个月的低点，我没有得到以2.7元买入50etf的机会，最终我因为自己的承诺，得到了7.6分的补偿。这个补偿相对于我计划动用的购买资金，收益为2.8%（7.6/270=2.8%）。卖2.65认沽的权利金为5.6分，收益为2.1%（5.6/265=2.1%）。

二马总结：

我的第一次期权操作还比较粗糙，在这次操作中，我收到了4份收入：

A、2.77元买入50etf，2.85元卖出的收入，2.9%；

B、2.85元卖认购期权的收益，5.2分，1.9%；

C、2.7卖认沽期权的收益，7.6分，2.8%；

D、2.65卖认沽期权的收益，5.6分，2.1%

损失了一个收益，2.77涨到2.96的收益，6.9%。

关于做50etf的股票期权，我整体上是这么看的。

1、通过长期持有上证50etf，10年收益约100%（从2010年6月底到2020年6月底），年复合收益7%；

2、这10年中，有大牛市、有结构性的小牛市，如果我们做一些波段，每年多赚3-5%是可行的；

3、如果我们用整体50etf 配置资金中的一部分（不能用全部资金做，否则有可能在单边行情做做飞，类似二马这次，如果我是用全部资金去做，万一50etf 继续一路上涨，那我就做飞了）去做，争取每年增厚整体资金收益5%左右。同时用上证50etf 做股票期权还有一个有利的地方，这就是这种大蓝筹指数，波动小。而做卖方股票期权，最喜欢的就是小波动，可以舒服赚取权利金。

这样综合来看，长期下来，我们非常有可能赚10-17%的年复合收益。当然以上是二马的毛估估测算，具体的手法还需要在实践中修正。

备注：文章中涉及一些专业术语，二马无法做详细的名词解释，还需要大家自己去查阅。

刚才二马说的哪位朋友，是《卖期权是门好生意》的作者小马，很牛逼的一位期权投资人，期权相关的书已经写了三本了。下面是小马给二马的赠书。

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