期权策略

11、蝶式价差期权

碟式价差期权是一种低成本、低风险和高杠杆的交易策略，但其能够令其盈利的价格区间比较窄，适用于价格不会有太大波动的标的。也被用于大范围价格区间的套利交易，但会使其成本变得昂贵。常见策略是以股票或者指数的价格走势作为期权的执行价格目标点位。蝶式价差期权成本通常较低，最大收益是高杠杆的作用；能够盈利的价格区间非常狭窄，对实现最大收益的时间要求严格，期权到期日需要股价恰好到达点位。

蝶式价差期权由三种具有不同行权价的期权组成，买入1份具有较低执行价的看涨期权，买入1份较高行权价的看涨期权，同时卖出2份看涨期权，其行权价位于上述两份买入看涨期权行权价的中间值，且该行权价接近当前股票价格。也可以由看跌期权构成。

例：现在1月份，X股票目前每股30元，认为该股价未来4个月在30元附近波动，采用蝶式价差进行套利交易。以6.3元/股购买1份5月到期，行权价25元的看涨期权，成本630元；以2.8元/股卖出2份5月到期，行权价30元的看涨期权，收益560元；以0.6元/股卖出1份5月到期，行权价35元的看涨期权，成本60元；初期成本130元（630+60-560），最大风险130元。4份期权，可以看作是1份行权价25元和30元的牛市看涨价差期权策略组合和一份行权价30元和35元的熊市看涨价差期权策略组合。牛市看涨价差期权净成本350元（630-280），熊市看涨价差期权净收益220元（280-60），两个组合净成本130元。

若期权到期时x股票价格恰好等于30元，行权价25元的看涨期权获得500元收益，其他期权价值为零，该策略净利润370元（500-130），收益率285%（370/130），收益率最大；若到期日x股票价格高于或者低于30元，净收益会减少，最不利情况是X股票价格低于25元或者高于35元，将产生130元的最大损失。盈利区间在26-34元之间。

蝶式价差期权的修正1—不对称蝶式价差期权。行权价最低的那个期权其行权价远离中间价格，并使得在期初不对称蝶式价差期权产生净收益。

蝶式价差期权的修正2—不对称合约蝶式价差期权。通常由三部分构成：1份期权合约多头，3份期权合约空头和2份期权合约多头。这些期权合约的行权价间的间隔相等。通过卖出1份多出的且行权价居中的期权合约，可以获得更多收益。同时买入1份额外的最低价期权合约来对冲这份多出的期权合约空头头寸。