套利那些事儿1：套利的本质是什么？

由于好多交易者询问套利的情况，为了和《教你炒期货》系列区分开来，打算重新开一个《套利那些事儿》的系列，把自己对套利的理解，简单介绍一下，期货市场卧虎藏龙，我就抛砖引玉，希望擅长套利的朋友能多多留言，能够让我能够学到更多的套利思路或者理念，先从商品期货写起，后面还会涉及到可转债、分级基金套利等普通交易者可以参与的一些套利交易。今天先简单介绍一下套利的基础知识。

套利的种类有很多，按照分类依据的不同，有不同的分类方式：

从现货与期货的角度划分，有期现套利。从交割时间来划分，有跨期套利。从不同品种来划分，有跨品种套利。从不同市场来划分，有跨市套利。

除了上述四种常见的套利之外，也有其他一些套利的方式，例如买强卖弱套利、对冲套利等。对于绝大多数交易者来说，跨期套利、跨品种套利是比较常见的操作方式，需要注意的是，跨品种套利与对冲套利有些类似，都是利用不同商品作为对冲手段，跨品种套利更多的是关联产品之间的对冲，而对冲套利也可以是相关性并不是很高的品种之间的对冲。

在《教你炒期货》系列中，我曾经介绍了如何理解正套与反套，这里不再进行详细解释，只给出最终的结论，至于具体的原因，感兴趣的交易者可以在《教你炒期货69：如何理解正套与反套？》一文中找到答案。

对于跨期套利而言：

• 正套：买近月，抛远月。
• 反套：卖近月，买远月。

对于跨品种套利而言：

• 正套：多原料，空成品。
• 反套：空原料，多成品。

对于跨市套利而言：

• 正套：多出口国，空进口国。
• 反套：空出口国，多进口国。

关于套利，其实很多交易者并没有正确的理解和认识，对于套利存在诸多的误解和误用。当然，或许是我自己的误解和误用，我想把我对套利的认识和大家简单交流一下：

错误认识一：套利是无风险或低风险交易

• 有的交易者认为套利是无风险的，理论上是存在某种无风险套利的可能性，但是实际上存在这样的机会是非常少的，市场越成熟、越完善，无风险套利的机会就越少。在商品期货市场中，对于期现套利的产业客户来说，理论上是存在无风险套利机会的，即正向市场的正向套利！由于是正向市场，所以远月价格高于近月价格；由于是正向套利，所以是买入近月合约卖出远月合约。一旦远月合约与近月合约价差拉大，超过了产业客户的持仓成本，那么就会给产业客户套利的机会，套利利润=价差-持仓成本。需要注意的是，这种套利是以交割为底线的，所以还是存在潜在的交割风险的，也并不是完全无风险套利。
• 有的交易者认为套利比单边风险小，其实这样不完全正确。套利至少是开两个合约的，你需要对两个合约进行分析；而单边是开一个合约的，你只需要分析一个合约即可。如果你的套利逻辑发生错误，有可能会出现套利组合两个方向的头寸都亏钱，这种情况下比单边亏得更多一些。

错误认识二：套利是大资金才能做得参与的

• 很多交易者认为套利是大资金才能操作的事情，其实并不是只有大资金才能做套利，大资金只是更加求稳一些，所以选择了风险相对可控，收益相对有限的一种交易方式。50万以上资金的账户都是可以进行套利操作的，尤其是当你没有找到合适的单边机会，或者对于某些单边机会把握不住的时候，是可以采取套利交易的。50万资金用30万的保证金套利，尤其是做跨期套利收单边保证金，也可以带来相当可观的收益了。

错误认识三：套利需要很复杂的金融或数理知识

• 有的交易者认为套利是非常高大上的事情，自己的金融知识或者数理知识不够用，所以自己做不了。当然，期货市场中有一些做统计套利，他们左手数据，右手模型，各种回测，各种计算VaR，说实话，我并不是很赞同这种方式的套利。从行为金融的角度来说，这类交易者容易出现控制幻觉，他们相信自己可以左右无法控制的事情所带来的结果。 例如VaR理论认为，如果我们可以量化风险，那么我们就可以控制风险。 这个理论告诉我们在一定概率水平下预期的最大损失，例如95%的概率下最大单日损失额。 在我看来，计算VaR对于交易没有任何意义。
• 我个人更加偏向于基本面套利，交易者不需要复杂的数理统计知识、不需要过深的金融理论知识，只需要懂一些基本的统计学基础知识以及金融理论常识，都是可以进行套利交易的，一切看似复杂的套利技巧都是纸老虎，越是复杂，越是偏离本质，关于套利，交易者只需要理解常识就可以了。

套利的本质，不是复杂的数理统计，不是高深的金融理论，而是赚取价格从扭曲到回归合理过程中的利润，仅此而已。所谓跨期套利，不过是价格在时间维度上发生了扭曲所带来的机会，当然期现套利也是如此。所谓跨品种套利，不过是商品与商品之间发生了价格扭曲所带来的机会。所谓跨市套利不过是价格在空间维度上发生了扭曲所带来的机会。

研究数理统计不过是研究套利的表面，假设螺矿比在过去均值一直在5.3，现在螺矿比到了6.5，按照均值回归的思想，应该做空螺矿比，从6.5做到5.3附近。但问题是，均值为什么要回归，过去的均值是5.3如果是合理的，那么未来的均值还应该是5.3合理的吗？单纯地统计套利是无法判断出当下的情况是否合理，在供给侧改革的红利下，螺矿比持续维持在7以上，甚至有时候超过了8，按照统计套利的方法去做能亏死。当然，我并不是完全否定统计的作用，统计和基本面配合起来做套利效果更好。

对于交易者而言，不需要去搞那么复杂的数理统计，你只需要研究当下是否合理，如果不合理，那么这种不合理的程度是多少，因为不合理的程度决定了你的盈利空间，然后从不合理回归到合理价格水平，需要一定的时间，因此，交易者需要耐心和定力，以及纪律，而不是把套利当做投机来做。一些所谓的大佬，每天推荐好多套利组合，在我看来，那只不过是打着套利的名义在做投机，美其名曰：对冲套利。

套利想要赚钱，只需要简单的思想，充分的准备，严格的纪律，足够的耐心，过人的定力，套利很简单，但并不容易！

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