衍生品套利分析

最近我们讲了很多关于金融衍生品的基本知识，也做不了一些案例分析。今天我们主要讲一下金融衍生品是如何套利的。当前，衍生品所涉及的行业较多。但基本形式无非就是期货，期权，掉期，互换等。所以的衍生品工具都是在原生产品的基础上产生，没有了原生金融产品，衍生品也将失存在的意义。这也就是我们为什么一直要强调金融服务实体经济的最主要原因。没有了原生产品的衍生品是危险的，，也是不可持续。皮之不存，毛将焉附。所以，原生产品，也就是现货是皮，衍生品是毛。没有了现货市场的支撑，衍生品也将失去生存的土壤。所以我们的重点就来了，做衍生品套利关键在于是现货。无论是商品类衍生品还是金融类衍生品，这一点必须放在最基本，最核心的位置。离开了现货的套利是投机，而基于现货市场套利则是投资。

那么我们如何利用现货与期货之间关系进行套利呢？

对于实体企业来说，面临着上游买入产品价格上涨，而下游产品价格下跌的问题。如何保证价格的稳定是确保正常生产经营不受影响的关键。简单说，就是采购环节做买入套利，出售环节做卖出套利策略。

一方面我们可以做点价交易，无论是买方叫价还是卖方叫价，这一点可以进行广泛推广使用。因为价格都是以期货为参考的，唯一的变量就是升贴水谈判问题。在买方叫价交易当中：如果预计期货价格将上涨，可以降低升贴水；如果是预计期货价格下降时，可以提高升贴水。相关在卖方叫价交易当中，如果预计期货价格要上涨，可以提高升贴水；当预计期货价格下降时，可以降低升贴水。这个是贸易环节的套利机会和策略。实体企业利用期货市场套利不仅可以利用虚拟仓单降低成本，提高效率，还可以质押盘活库存，保证产品安全与质量。另一方面就是基差套利。基差是现货价格与期货价格的差，期货价格有到期期限，随着到期日的临近，期货价格会收敛于期货价格。这就给套利创造了空间。无论是跨市 ，跨品种，掉期，只要偏离了正常的基差范围，就可以套利。从策略角度看：做多基差实质就是做多现货，做空期货；而做空基差是就是做空现货，做多期货。在利率期货套利中，可以利用曲线的水平变化，斜率变动，曲度变化进行套利；

衍生品价格的变动与原生品价格变动的影响因素大致相同。不同的只是交易规则。只要对现货市场足够了解，就可以利用衍生品功能进行无风险套利。一般来讲，套利方法无非就是跨市套利，跨品种套利，跨期限套利三种形式。

一．跨市套利。

跨市套利一般指现货市场与期货市场的套利行为，前面讲到的基差套利就是跨市套利的一种。基差套利最大的风险是基差风险。不管方向是对是错，只要如预期基差走或走弱就可实现盈利。也有同一种产品在不同的交易所上市，由于时差，汇率或其它一因素影响，导致价格并不一致。如上海能源交易中心的原油期货与美国原油和布伦特原油之间，美国原油与布伦特原油之间；又如上期所的沪金与纽约COMEX黄金之间的差别。这是最基本，也是最简单的套利形式。

二．跨品种套利

跨品种套利主要是考虑产品之间的相关性或可替代性进行操作，如最近猪肉涨价，可以联想鸡肉，牛羊肉涨价，这是一种需求替代引发的套利机会。在期货市场，可以根据产业链上下游之间的关系分析可能存在的套利空间。如铁矿价格最近一直在下跌，可以预计螺纹钢可能也会下降，可以顺势高位做空。另外，肉类产品的价格上涨，会不会引发玉米，小麦，大豆，豆粕等产品价格的上涨。甚至鸡肉价格的上涨会不会失去鸡蛋期货价格的上涨等，这都存在着套利机会。今年以来，随着猪肉，鸡肉价格的上涨，鸡蛋期货也从3380的低点大反弹到4771的高点，涨了近1391，这个空间还是相当大的。

三．跨期限套利

跨期套利主要是期货合约之间在的套利。由于不同产品，不同期限之间，价格波动是不一致的。这也就为套利创造了机会。操作上可以是掉期交易，也可以是蝶式交易。跨期套利也可以是正向套利和逆向套利。当远期期货合约高于近月期货合约时可以是正向套利。当远期期货合约低于近期合约时，反向套利。这也要与现货结合起来分析，在股指期货期现套利中，当出现逆向价格时买入期货，卖出现货。在正向价格时再卖期买现。同时，这也要跟经济的周期性波动，产品价格的变化预期进行分析。如果我们认为天然橡胶价格尽管可能在上升，进入冬季后会进入停胶期，出现供应的淡季，但进一步上升的空间可能有限。因为市场经济低迷，需求有限，3月份又将进入供应的旺季。这样就可以买入11月多头的同时，卖出2003月份的空头合约进行套利。

另外如果预期当前的价格可能会处于区间波动的过程。例如上证50指数在3060突破有压力，但进一步下跌的可能性也相对较小，在2900点附近也有较强的支撑性。预计短期内这种情况可能会持续。这种情况下，可以在高位做空11月一手的同时，做多2手12月区间低点IH期货合约，再买入一手明年高位空头进行蝶式交易。

无论哪一样套利方式，都要对当前产业链之间价格传导机制，相关性，替代性，及期货与现货之间的关系有一个基本的了解。同时和经济的周期性变动，供求关系进行深入的分析研究。如果了解不清楚，判断不准确，及有可能将投资套利做成投机套利行为。损失也将难以避免。实体企业更多的是跨市和跨品种的套利，而对冲机构可能对跨期套利更加得心应手。很多散户，没有现货做为支撑，在套利方面有较强大的弱点，但可以专业，系统的学习，在自己感兴趣的领域进行跨期套利。

以上分析仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 知鹿财经：独立金融分析师