套利交易之Carry Trade

Carry Trade的理论基础是无抛补利率平价理论（UIRP）。首先来了解一下UIRP。

利率平价理论分为无抛补利率平价（UIRP）和抛补的利率平价（CIRP）两种。UIRP和CIRP的不同之处在于对投资者的风险偏好所做的假定上。

风险厌恶者需要获得一定的风险报酬才愿意持有风险资产；与此相反，风险爱好者愿意获得承担风险的权利，但其会付出一定代价；而风险中立者则愿意在没有风险收益的情况下承担风险。

参考MBA智库，UIRP的定义如下：

在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一价定律”适用于国际金融市场。

UIRP认为，利率的变化取决于无风险条件下投资者的投机决策。

根据无抛补利率平价理论，由于不同国家无风险利率之间的差异，在一个国家与另一个国家之间赚取的超额利息将被其货币之间的汇率贬值精确抵消：

(1+r_{d})=\frac{E_{t}(S(t+T))}{S(t)}(1+r_{f})

其中： r_{d} 为国内利率； r_{f} 为国外利率；假定 r_{d} 和 r_{f} 在复利期t内均为常数； S_{t} 为t时的即期汇率，即以本国货币为单位的1单位外币的价值； E_{t}(S(t+T)) 为未来 t+T 时刻预计在时间 t 的即期汇率。

无抛补利率平价理论并不总是有效的，这就给我们带来了套利机会。

基本的Carry Trade策略相当于在具有远期溢价的货币上做空远期，在具有远期贴现的货币上做多远期。远期汇率由以下公式给出：

F(t,T)=S(t)\frac{1+r_{d}}{1+r_{f}}

理论上，Carry Trade策略是无风险的，而如果借入（借出的）货币突然升值（贬值），它的交易会产生损失，也就是说，它受到外汇汇率风险的影响。另一方面，如果我们以到期日T时刻借入低利率货币，将资金投资于高利率货币，并用远期合约进行对冲，在到期日再将低利率货币兑换成高利率货币，在不考虑贷款利率和交易成本的前提下，这是一个无风险的头寸，从中获得的任何收益都将构成无风险套利。