农夫爱套利：梳理事件套利交易的定义、原则、流程与风险

2013年6月，农夫正式离职体制券商，恰好赶上了2013到15年的事件套利黄金时代的好年景，先后重仓参与了东电B转A、重庆啤酒要约收购、大连重工和中国玻纤的利润补偿送股等项目的事件套利交易，之后还有申万宏源、南北车$中国中车(SH601766)$ 的吸收合并的事件套利交易。

优秀的思想，不断的勤奋，再加上过去的磨难，农夫在经历前述事件套利交易的实战考验后，获得了相当丰厚的低风险回报，证明了农夫离开老东家之后，可以通过低风险的套利交易，有能力养活自己和家人，农夫的这份自信和自豪就是从那时培养出来的。

2020年，农夫又先后参加了$中芯国际(00981)$ 、上海复旦以及$中国移动(00941)$ 与中电信的港股回A新股IPO的事件套利交易。另外，2021年，新三板转北交所的事件中，当时建仓了一篮子组合的新三板创新层公司，也是挺有意思。

过去十几年，农夫参与了几十个案例的事件套利交易，积累了一些经验和教训，也有许多的心得和体会。下面，农夫花点时间，大致梳理一下事件套利投资交易的定义、原则、流程与风险，与朋友们共享。

一、套利及事件套利

套利也叫价差交易，是指利用相关市场或相关金融品种之间的价差变化，在相关市场或相关金融品种上进行相互反向的交易，纠正市场的错误定价，从而获得低风险收益。

事件套利的原理，就是分析宏观或行业或公司的重大事件，通过发生前后对拟投资的金融品种的不同影响，从而进行的投资交易。套利交易者一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出，例如收购兼并、资产注入、整体上市、发行可转债、上市公司业绩公告、港股回A、转板上市、B转A或H等。

通常这类事件都会短暂打破市场均衡价格，投资者可以在预期发生之前买进或卖出，在预期兑现时卖出或买进，从而完成买进卖出的交易循环，兑现交易收益，或者承担交易亏损。

二、事件套利投资的原则

事件套利中，需要迅速判断事件的价值，这对投资者的要求较高。在有效市场中，价格通常已达到均衡，事件冲击效应会短暂打破这种均衡，而套利交易者可以从无序波动中获利，并在价格充分反映事件预期后平仓。这种套利模式需要交易者有极强的分析和判断能力，因此不容易被市场其他投资者模仿。

对于套利型交易，农夫往往需要测算套利事件完成后，该企业可能的目标价格，如果是收购兼并事件，其目标价格就比较简单，主要是收购方的报价；对于要约收购，除了目标价格之外，还需要计算卖给收购方的股份比例，剩余的股份还需要在二级市场抛售；对于类似于新三板的转板套利，就需要计算转到主板或中小创科板或北交所的目标价格……。在此基础上，还需要考虑事件成功的概率，及完成交易所需要的时间。

三、事件套利投资的优缺点

通过系统研究，农夫发现全球投资者崇拜敬仰的巴菲特老先生，就是个套利交易高手。巴老在早期1961、1963年致投资者的信中，详细阐述了套利交易的优缺点。农夫觉得，巴老讲得简直太好了，三言两语就幽默诙谐地讲出了套利交易的优缺点：

1、套利投资的优点

这类投资的收益比较稳定，在很大程度上，与道琼斯指数的表现无关。因此，如果持有这类投资的比重较大，那么熊市中的表现将会非常好，但牛市中将会非常糟糕。在任一时点，我们都会持有大约10～15只这类股票，一些可能处于套利初期，而另一些可能已处于套利末期。（摘自巴菲特1961致股东信）

这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系。我们试图获得全部事实真相，持续跟踪其发展，并用我们的经验进行分析和评价。当然，我们并不会投资所有这类交易——每项交易的吸引力并不相同。这类投资最大的风险在于一旦交易最终没有达成，其市场价格会大幅下跌。因此，你并不能承受很多错误，虽然我们充分意识到我们偶尔也会判断失误。（摘自巴菲特1963致股东信）

“Workouts”投资的利润率一般都非常低，一位朋友形容这就像是别人拿走了95%的部分，而我们在捡剩下的5%。然而，其回报可预见性较高，且持有期限较短，因而，年化收益率还相对可观。（摘自巴菲特1963致股东信）

2、套利投资的缺点

我们的投资组合比市场平均组合更加保守，在市场上升时更加如此。我试图持有部分与市场“绝缘”的股票。随着市场的上扬，这部分股票的比重会进一步增大。

当然，与市场绝缘是把双刃剑，特别是在市场这个大火炉热气腾腾时，环顾四周，我们会发现，即使是业余厨师也能烧出美味可口的菜肴，而我们自己的大部分股票却根本不在炉子上。（摘自巴菲特1961致股东信）

四、事件套利投资的流程

最近十几年，农夫操作的大多数套利交易，都与吸收合并、要约收购、业绩补偿以及港股回A、新三板转板等事件有关，要评估套利交易的形势，农夫一般从以下4个方面去评估：

（1）承诺的事件，未来真正发生的可能性有多大？

（2）资金锁定在这笔套利交易上的时间会有多久？其中各级国资委、各级政府、商务部或证监会等政府部门的审批周期，是套利交易中最不可控制的因素。

（3）发生更有利的事情的可能性有多大，比如投资标的恰好迎来了行业风口，又比如赶上了市场整体牛市，又或者一个更有竞争力的收购出价？

（4）如果由于反垄断审查以及融资出现意外差错等等原因，导致承诺的事件没有真正发生的概率有多大？以及将会出现什么样的后果？

五、事件套利的风险与防范

事件套利的风险主要表现为流动性风险、事件反应低于预期、事件被否、事件等待时间延长等等。在流动性风险不充分的市场中，商品通常难以获得公允的定价，事件冲击通常属于短期效应，对价格影响较大，在流动性较差的市场中，冲击成本会较大，这使得套利收益会大幅减弱，这是投资事件套利时需要考虑的问题。

至于事件反应低于预期、事件被否、事件等待时间延长等风险，就比较好理解，也是套利交易者常常需要面对的风险。

为了减少、防范或控制事件套利交易的风险，农夫的经验是做组合投资，控制单一套利品种的仓位，以分散流动性和冲击成本。

最后，农夫千叮嘱万嘱咐，绝对不要满仓单吊一只股票！绝对不要满仓单吊一只股票！绝对不要满仓单吊一只股票！

农夫的风险揭示：

1本文仅为分享农夫的交易与持有的心情实录，不作为投资建议，也不应视为推荐股票；

2股市有风险，请朋友们独立决策、自担风险、自负盈亏；

3本文为农夫原创，所有图片均为农夫历年自驾游拍摄或创作，未经本人许可的情况下使用、篡改内容，均构成侵权。