这篇足以了解CTA策略，套利策略实操

商品交易顾问(Commodity Trading Advisor，简称CTA)是指通过为客户提供期货、期权方面的交易建议，或者通过受管理的期货账户参与实际交易，来获得收益的机构或个人。

1949年，美国证券经纪人Richard Donchuan设立第一个公开发售的期货基金，标志着CTA基金的诞生。

1971年，管理期货行业协会(managed future association)的建立，标志着CTA正式成为业界所接受的一种投资策略。

传统意义上，CTA基金的投资品种仅限于商品期货，但近年已扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。

CTA基金因为很好的业绩稳定性和与其他策略的低相关性，赢得了快速的发展。

总体而言，CTA基本上能够分三大类，其中包括，趋势跟踪约占70%，均值回归占25%左右，逆趋势或趋势反转占5%左右。

趋势跟踪策略

趋势策略是基于市场并非有效的假设，基本面变化的信息需要一定的传递时间，资产价格不能立即反应基本面变化，价格向合理价格方向逐渐变化的过程表现出趋势性。与正态分布相比，资产收益率的分布通常具有“尖峰肥尾”的特点，“肥尾”提供了趋势策略的收益。趋势策略的盈利与市场的波动性密切相关，存在亏损的可能，因此，趋势策略交易者要注意及时止损。趋势策略在一定程度是就是“追涨杀跌”的策略，通过快速止损实现“亏小赢大”的局面，从而在整体上获利。一般情况下，国内习惯把趋势跟踪策略简称为CTA策略。

该策略是以某资产价格的历史信息为基础，要么设置一个价格正常波动的范围（即道），当价格突破这个范围时采取策略，要么通过长短期均线的相对运动趋势采取策略。这类策略在本质上都是一种基于市场波动强度的投机策略，在市场波动剧烈时容易获利，在市场波动较小时，收益率较低。趋势策略的本质是在“追涨杀跌”，由于并非每次交易都能获利，及时止损从而实现“大赢小亏”是其目的。

根据所跟踪趋势级别的不同，趋势策略可分为日内短线策略和日间中长线策略。

(1)日内策略

日内交易策略要求所有开仓头寸都必须在日内交易时段结束前平仓出局，这种策略下资金暴露在风险中的时间最短，能获得稳定的利润收益，但也要求所选择的投资品种必须在日内有较大的波动和成交量，故这种策略选择的投资品种多为豆粕、螺纹钢、橡胶等商品。

几种经典的日内策略。

(2)日间策略

日间策略主要是把握市场或标的品种的中长期趋势。不同于短期策略主要依赖短期技术模型的胜率优势，建立在中长期趋势至上的量化交易策略，不仅可关注技术分析，还同样可以设定一套针对期货或其他金融品种基本面分析的基本面模型，或者是两者结合。当然，这种量化交易策略的实际获利，也不会像短期多空策略那样快速反应在账面之上，实际量化模型的有效性和收益率情况，也往往需要更长的时间的验证。

价差套利策略

价差套利策略是，通过捕捉市场的不合理价差，买入被低估的资产，卖出被高估的资产，获得回归收益，达到资本盈利或避险的目的。套利交易风险小回报稳定，对于大资金而言，如果单边重仓介入，将面临持仓成本较高、风险较大的不足，反之，如果单边轻仓介入，虽然可能降低风险，但其机会成本、时间成本也较高。因此整体而言，大资金单边重仓抑或单边轻仓介入期市，均难以获得较为稳定和理想的回报。而大资金如以多空双向持仓介入期市，也就是进行套利交易，则既可回避单边持仓所面临的风险，又可能获取较为稳定的回报。

从价差套利进一步细分，大致又可以分为跨期套利、期现套利、跨品种套利、跨市场套利这四种。

跨期套利

跨期套利是指在同一市场上同时买入、卖出同种商品不同交割日的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓从而获利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种形式，可以通过对冲和交割两种方式平仓。导致配对资产价格差的主要原因是资金的不均衡和季节性因素，两合约上资金的不平衡，使得某个合约的波动速度要明显快于其他合约，从而出现套利机会。跨期套利在同一交易所内完成配对资产的交易，不需要划转资金，容易实现账面平衡。

通常情况下跨期套利只发生在期货价格大于现货价格的情形下，因为期货价格小于现货价格时，相应操作属于投机而不是套利。以对冲进行套利时，若市场处于牛市，会导致近月合约价格上升幅度大于远月，或近月合约价格下降小于远月，此时应“买近卖远”；若市场处于熊市，会导致近月合约价格上升幅度小于远月，或下降幅度大于远月，此时应“卖近买远”。

跨期套利主要涉及到季节性套利，季节性波动主要是供需的季节性变化导致的，只要供需结构不发生较大的变化，这种季节性套利的模式就有可操作性。具体到期货品种，可以考虑螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、鸡蛋、豆粕、棕榈油、白糖、塑料、玻璃和沥青期货。

季节性套利的焦点在于不同月份合约的强弱变化，关注的合约组合是1月和5月组合以及9月和1月组合。以塑料为例，每年的2月到3月为春季地膜的消费旺季，9月到10月为秋季地膜的消费旺季，1月与5月合约价差在四季度走强，9月与1月合约价差在三季度走强，因此可以在地膜消费旺季到来之前开始布局价差策略。

期现套利

期现套利是指某种商品期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基差”（基差=现货价格-期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本，开具 {MOD}所增加的成本等。期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。

当期货价格大于现货价格时，称为正向市场。当期货价格对现货价格的升水大于持有成本时，套利者可以实施正向期现套利。及买入（持有）现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。

当期货价格小于现货价格时，称为反向市场。反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为（在期现套利中就是做空基差），由于现货市场上不存在做空机制，反向套利的实施会受到极大的限制。

跨品种套利

跨品种套利是利用两种存在相关性的商品的期货合约价格差进行套利交易，即买入某一交割时间某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割时间、相关联的商品的期货合约，以期在合适时机同时将这两种合约对冲平仓从而获取利润。跨品种套利的本质是寻找价格差具有相对稳定关系的相关性的商品，并捕捉两者价格差偏离正常状态的情形，采取相关的反向操作获取利润。

跨品种套利的品种选择一般有两类。一是选择产品与原材料,二是选择能互相替代的产品。具体国内市场而言,跨品种套利一般可以在以下品种中进行:

(1)螺纹钢与铁矿石、焦炭

钢铁生产中最重要的原料就是铁矿石,其次是焦炭。钢铁生产的技术流程现已十分成熟,没有大的变化。生产1吨生铁,大约需要1.5-2吨的铁石,0.4-0.6吨的焦炭。因此,钢铁的价格基本上取决于铁矿石与焦炭的价格。钢铁与铁矿石的相关性很强,与焦炭的相关性次之。

(2)大豆与豆油、豆粕

豆油是常用的食用油,而豆粕则可以作为动物饲料。压榨加工大豆,可以产出豆油并剩下豆粕,因此这三者之间可以进行跨品种套利。一般而言,100%大豆=18.5%豆油+80%豆粕+1.5%耗。

(3)焦煤与焦炭

焦煤是焦炭的上游产业,按照现在的生产技术,1.3吨焦煤可以产出1吨焦炭。因此,二者价格相关性强,可以进行跨品种套利。

(4)热轧卷板与螺纹钢

热轧卷板是一种钢板,以板坯为原料,加热之后进行粗轧和精轧后产出。热轧卷板作为一种重要的钢材,广泛应用于基建、船舶、汽车等领域。

热轧卷板与螺纹钢同为钢材,原材料成本相近,因此两者价格具有较好的相关性。然而,由于下游消费市场具有差异,两者短期的供需关系会有不同,也就提供了套利机会。

(5)豆油、棕榈油与菜籽油

豆油、棕榈油与菜籽油均为食品添加剂,互为替代品。一般的,豆油与棕榈油、豆油与菜籽油的相关性较强,而棕榈油与菜籽油的相关性则相对弱些,因此推荐使用豆油与其他两个品种进行套利。

豆油的原料大豆主要产自于美国、巴西及阿根廷,而棕榈油则一般产自于印度尼西亚和马来西亚。由于不同地区的气候差异等因素,豆油与棕榈油的价差往往会出现波动,为投资者提供了套利机会。

由于菜籽油营养更为丰富且原料价格高,菜籽油的价格一般高于豆油,两者的价差一般较为稳定。同样的,价差受到季节性气候等的影响,会出现一些跨品种套利机会。

(6)强麦与玉米

强麦指强筋小麦。小麦和玉米是世界范围内的两种重要农作物,在粮食和饲料市场中占据相当大的份额。两者互为替代品,价格具有同涨同跌的大趋势。但由于两者的收获季节不同,受气候等因素的影响也不同,因此价差会出现波动,提供跨品种套利机会

(7)沪深300与上证50、中证500

由于沪深300指数、上证50指数、中证500指数成分股之间存在差异，所表现出市场走势特征有所不同。根据2007年以来市场实际走势来看，整体而言沪深300指数及上证50指数走势的相关性极强，无论是长周期或短周期，在上涨阶段或下行阶段或是震荡阶段，沪深300指数及上证50指数走势的相关性均在95%以上。而中证500指数与其他两大指数的相关性较弱，由于成分股的差异性，中证500及上证50指数的相关性最弱。

据兴证期货研发中心统计，沪深300指数及中证500指数的相关性在市场处于上涨阶段时相对较强，相关系数至78%；在市场处于下跌阶段时，中证500指数及其他两大指数的相关性较弱；在市场处于震荡阶段时，沪深300及上证50指数的相关性更强，走势相关性达99%以上。

跨市场套利

跨市场套利即对同一期货品种在不同市场间进行套利。国内3个商品期货交易所并没有重复的品种,因此跨市场套利一般在国内和海外的期货交易所之间进行。对于同一种商品,交易所与原产地的距离会影响价格。

对于国内投资者而言,主要有以下几个海外市场可供套利:

(1)芝加哥期货交易所(CBOT)

芝加哥是美国最大的谷物集散地,而芝加哥期货交易所早期也已有农产品的交易,如大豆、玉米、小麦。经过漫长的发展,现在的交易系统已经非常稳定和成熟。因此,国内大商所的大豆、玉米,郑商所的强麦,均可与其进行跨市场套利。

(2)伦敦金属交易所(LME)

伦敦金属交易所成立于1876年,是世界上最大的有 {MOD}金属交易所。伦敦金属交易所采用国际会员资格制,绝大多数的交易来自于海外市场。交易所的交易品种有铜、铝、锌、铅等有 {MOD}金属,可以与上期所相应的金属期货进行跨市场套利。

(3)马来西亚衍生品交易(BMD)

马来西亚衍生品交易所具有世界上最具流动性和运作最成功的毛棕榈油期货 (FCPO)合约。可与我国大商所的棕榈油期货进行跨市场套利。

(4)纽约商品交易所

纽约商品交易所分为NYMEX和COMEX两个部分,其中NYMEX主要进行能源类商品的交易,而COMEX主要进行金属类商品的交易。COMEX具有全球最大的黄金期货交易市场,同时也有银、铜、铝等期货和期权合约。我国上期所的多个金属类期货可以与其进行跨市场套利。

(5)东京工业品交易(TOCOM)

东京工业品交易所成立于1984年11月1日,是一家综合商品交易所,曾经是世界上最大的橡胶交易所。橡胶期货合约(RSS)于1952年12月12日上市交易,是世界上最早的天然橡胶期货合约。日本作为橡胶的消费国,RSS合约至今仍有足够的成交量。因此,可与我国上期所的橡胶期货进行跨市场套利。

反趋势策略

趋势策略追踪趋势，反转策略预测拐点。反趋势策略通常运用头肩形态、突破形态、交易量等反转指标来发现趋势的转折信号，然后建立头寸。但是在实际运用中，反趋势策略属于非常小众。

不管怎样，反趋势提供一种与趋势跟踪同样有效的系统性的、保守的交易框架，但使用完全相反的方法。与趋势跟踪系统相比，反趋势系统通常交易区间更短，成功率更高一些，成功/失败比率更小一些。一个典型的反趋势策略将会比趋势跟踪策略交易更频繁一些，成功率在55%-60%之间，成功交易与失败交易的比率小于1.5。

大部分反趋势模型寻找卖掉短期内超买的和买入短期内超卖的机会。这些目标有点象在等待橡皮筋拉伸到它的极限的时机，然后打赌他们会回弹到一个相对松弛的状态。这些行为使得反趋势交易模型在市场缺乏方向性或者波动性很大时斩获颇丰，并能够在市场拐点出现的时候迅速反应。反趋势模型的缺点是在稳定的、趋势性较强的市场环境中他们经常交易不顺，也就是常说的‘赢小钱亏大钱’。

一个短期的反趋势系统想要成功，价格必须要在指数的长期趋势或者某些其他的显著的价格点附近不断的前前后后摇摆。这种市场反应意味着市场价格移动包含足够的噪音以及波动性，从而带来反趋势交易的盈利机会。

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