套利的正确姿势，详解可转债抢权配售策略

本文始发于微信公众号“低风险赢天下”。

我们在微信公众号文章《100%中签，简析可转债抢权配售》中讲过，通过抢权配售可转债可以100%获得转债，但是抢权配售并不是稳赚不赔的买卖，因为套利者必须承受1天正股股价波动的风险，而股价的涨跌是无法预测的。

不过，我们可以通过计算正股波动的安全垫，如果安全垫足够厚，那么就有价值参与配售。下面就详细来分析下，建议收藏起来慢慢咀嚼思考。

一、计算安全垫

1、预测转债上市涨幅

根据对转债条款的分析和正股基本面分析，预估转债的上市涨跌幅。如川投转债，我们在《稳稳地赚个16%，全力申购川投转债》中预测上市时涨幅为16%，即每手盈利160元。这个盈利其实就是用来抵御正股波动风险的安全垫。

2、计算股价安全下跌空间

根据可转债发行公告中“每股配售X元的可转债”的条款，计算出“百元股票含权”。

百元股票含权=100÷正股价格×每股配售金额，百元股票资金的换权收益=百元股票含权×转债上市涨幅，正股安全下跌空间=百元股票资金的换权收益÷100。把上面三个公式合并一下得到：正股安全下跌空间=百元股票含权×转债上市涨幅÷100=每股配售金额÷正股价格×转债上市涨幅。从以上的公式可以得出结论：百元股票含权越高，转债上市涨幅越大，抢权配售的安全垫越厚，越值得抢权配售。

以川投转债为例，它的安全下跌空间=0.908÷10.05×16%=1.45%，即只要发行日正股下跌低于1.45%那么抢权配售就有利可图的。

在我们的低风险投资策略中，1.45%的安全垫是远远不够的，所以我们不会参与抢权。

二、优化的配售策略

1、利用沪市配债规则

沪市和深市的配债规则是有差异的，我们可以利用这个差异来增厚安全垫。

沪市：以手（10张）为单位，不足1手的部分按照精确算法原则取整（数量大的优先配直至配完）。精确算法是指原无限售条件股东网上优先配售转债可认购数量不足 1手的部分按照精确算法原则取整，即先按照配售比例和每个账户股数计算出可认购数量的整数部分，对于计算出不足 1 手的部分（尾数保留三位小数），将所有账户按照尾数从大到小的顺序进位（尾数相同则随机排序），直至每个账户获得的可认购转债加总与原股东可配售总量一致。

深市：以张为单位，不足 1 张的部分，按数量大小排序，数量小的进位给数量大的参与优先认购的原股东，以达到最小记账单位 1 张，循环进行直至全部配完（数量大的优先配直至配完）。

因此，对于1手沪市配债，买入正股数量对应配售的可转债数量只需要略大于0.5就大概率能配得1手转债，所以正股数量并不一定需要买足（因为配债的唯一风险就是要承担1天股价波动，因此，买入的正股越少，承担的风险就越小）。

而深市的配债粒度较小，在正股上的操作空间就比较小。

还是以川投转债（沪市）为例，每股可配售0.908元面值的可转债，T-1日正股收盘价为10.05元，600*0.908/1000=0.5448手，刚好大于0.5手，因此买入600股正股就能配得1手转债。

此时，每手转债上市盈利160元能抵御的股价下跌幅度是160/（600*10.05）=2.65%，这个安全垫比满配正股（1100股）获权时厚了1.2%。

2、套“套利者”的利

第一种优化策略中讲到，通过沪市配债规则可以增厚安全垫，但即便如此，因为参与川投的套利者太多了，所以发行当日正股遭遇了大量套利者的抛盘，互相踩踏，最终股价当天下跌了5.07%，套利者都吃了大亏。

因此，对于套利者比较多的优质转债标的，我们可以在T-1日前就开始买入正股埋伏，为的就是在T-1日等套利者抢权拉抬股价时，卖出正股盈利，套“套利者”的钱。

三、什么情况下适合做抢权配售？

通过前面的分析，我们得出结论，抢权配售不是必定赚钱的买卖，因为它极端情况下可能需要承受正股10%的最大跌幅。那么什么情况下才适合做抢权配售呢？

1、安全垫足够厚

在我们的低风险投资策略中，安全垫至少要达到5%以上才有价值参与，当然，越大越好。

2、正股投资者

对于看好正股长期发展、本来就持有正股的投资者来说，配售转债是白送红包，只要预测转债能盈利，就满额配售。

3、市场行情好时

当市场行情好时，正股和转债上市上涨的概率较大，此时参与转债配售，既能赚到正股上涨的钱，又能赚到配售转债的钱。相反，市场行情不好或者股价单边下跌时，切记不可参与抢权配售。

因此，得出结论：不能盲目参与抢权配售，需要谨慎分析后结合自身的风险承受能力再考虑是否参与。

末了，以后在进行转债分析时，考虑增加抢权配售的分析，方便大家参考？

四、风险提示

以上为个人投资分析记录，不构成投资建议。